经济观察报 记者 沈述红 科创板推出在即，在这个新的投资赛道上，私募基金行业也已暗流涌动，硝烟初起。
潜伏在此赛道上的，有阵容强大的百亿级老牌私募，也有“年富力强”的后起之秀。这些摩拳擦掌的私募备战科创板的“打法”各有不同，数量有限的私募意图择机加入到“更高标准”的科创板“打新”之中，更多机构则将目光盯向了“直投”，并计划以不同的产品策略参与其中，包括股票策略、量化策略、组合基金策略、宏观对冲策略等，更有私募开始酝酿针对科创板的FOF产品。
在“直投”的疆域里，不少私募通过成立和备案新产品实现对科创板的提前布局。截至5月24日，已有18只含有“科创”字样的证券私募基金在中国基金业协会完成备案。同时，有私募虽未在其新备案的产品中提及“科创”二字，但在产品投资范围中，却明确表示产品将重点投向科创板。
此外，也有不少私募通过老产品突围科创板。以拾贝投资、和聚投资为代表的不少百亿级私募已经着手修改产品设计和产品合同条款，在投资范围中加入科创板股票，提前做好参与科创板股票交易的准备。
面向全新的板块，私募行业格局尚难预料。不过，如何把握拟上市科创板企业的投资机会，如何防范与沪深市场不同业务规则下的相应风险，如何扩展自身在估值研究、主动管理等方向的能力圈，仍然是摆在这些私募面前的紧要难题。
“直投”硝烟初起
风口之下，科创板引来海量资本的关注，私募纷纷抢滩，不少巨头已提前入局。
不少私募通过成立和备案新产品实现对科创板的提前布局。3月25日至今，已有18只含有“科创”字样的证券私募基金在中国基金业协会完成备案，涉及弘尚资产、中金蓝海投资、合道资产、优美利投资等14家私募机构。
从去年开始，优利美投资就已经加入“战局”，开始布局科创板基金。该公司负责人贺然告诉记者，公司布局科创板的原因在于，一方面，注意到了科创板上升到国家战略层面及其蕴含的投资机会；另一方面，公司投研团队有过一级市场投资背景，且主投科技类、互联网类企业，与科创板投资相匹配。“基于此，我们成立的私募产品，也打算以一级市场思路来进行投资，即对科技类企业进行估值和分析，同时通过量化的筛选、数据测算来发现企业价值，做长线价值投资。”
同时，有私募虽未在其新备案的产品中提及“科创”二字，但在产品投资范围中，却明确表示产品将重点投向科创板。雷根资产就是其中一家。这家资产管理总规模逾50亿人民币的私募也早早入场，并成立了3只主要投向科创板的基金。“我们量化对冲资产管理规模近30亿人民币，还有3亿美元左右的港股投资规模，所以我们对兼有A股和港股特性的科创板投资相对有信心。不过现阶段科创板还有很多不确定性，我们现在也只是配置，不算战略性布局。”雷根资产总经理李金龙坦言。“在操作策略方面，雷根资产将通过量化选股策略来选择股票作为底仓获得阿尔法收益率，然后对冲选股的大盘风险，以此来降低底仓的波动风险，再通过科创板打新中股票涨跌带来的收益率去叠加收益。”李金龙说。“而由于科创板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，科短线博弈环境的复杂性远远高于主板等市场，需要做好盯盘工作，我们会在前5个交易日之内将股票卖出。”
在私募排排网研究员刘有华看来，现在单独成立相关主题证券私募基金的需求还没有得到市场激发，但是随着科创板开板日期的临近，投资者需求的提升，更多科创板主题证券类私募基金产品会成立。
事实也确乎如此。虽然，已有私募成立专门投向科创板的产品，但大部分私募还是选择通过老产品冲击科创板。云程泰投资、和聚投资、星石投资、拾贝投资等皆是如此。“科创板还没有真正面市，为了稳妥一点，同时对客户负责，我们暂时不会专门成立主题产品，老产品会择机参与，如在原有组合上进行替换或加仓。”云程泰营销总监张朝直言。
百亿级私募和聚投资内部人士也透露，公司正在研究科创板潜在标的，但由于其定价体系、投资模式还没有特别清晰，未来监管层对单只“直投”于科创板的产品有哪些限制也不确定，加之科创板第一波上市公司大概率被爆炒，这与公司偏基本面研究风格及中长期持股策略不匹配，公司不会贸然成立科创板主题产品。但随着科创板的动态发展，公司的战略也会随之调整。“在初期，我们会以老产品参与为主，现在我们已经着手修改产品设计和产品合同条款，在投资范围中加入科创板股票。但这不是一蹴而就的过程，需要和合作方协商。”
值得注意的是，目前计划参与科创板投资的私募也将以不同的产品策略参与其中，包括股票策略、量化策略、组合基金策略、宏观对冲策略等。有机构更是正在研究科创板私募FOF产品，投资标的正是正在备案的多只私募产品，通过FOF形式成立新的科创板私募产品。“目前公司正在积极准备筹划科创板FOF产品，包括科创板公募投资基金和科创板私募联结基金，希望能够尽快为投资者提供优质的科创板投资产品。”中岩投资首席投研官刘可称。
多策略打新
与主板新股发行有着显著差异的科创板，向机构投资者政策倾斜意图明显。在此背景下，私募欲以C类账户参与网下申购的热情不减。
然而，真正有资格参与“打新”的私募却少之又少。4月底，中国证券业协会起草了《科创板首次公开发行股票网下投资者自律管理办法 (征求意见稿)》，并向券商进行意见征集。其中，对私募基金设置参与门槛，即私募机构总规模应连续两个季度在10亿元以上，且所管理的产品中至少有1只存续期在两年以上。申请注册的私募基金产品规模应在6000万元以上，且委托第三方托管人独立托管基金资产。按上述规定，超96%的证券类私募将无缘科创板网下打新，仅有300家左右私募有资格参与。“这还只是意见稿，后续还可能出新的规则。不过这个意见稿筛选出来的私募在资产管理规模、风险承担能力、过往业绩等方面都相对有优势，这间接保护了一些没有风险承担能力的私募及其投资者。”李金龙表示。
目前，以雷根资产为代表的不少私募已成立科创板网下打新产品，凯丰投资、重阳投资等机构都在积极筹划科创板一级市场申购。“如果有机会参与打新红利，我们不会错过，毕竟要考虑基金净值曲线。但也不能纯粹为了打新‘红包’，要经过充分尽调之后，去关注科创板企业未来的长期投资价值。”贺然强调。
重阳投资同样认为，科创板将试点注册制，进行市场化发行定价。尽管在起步阶段由于市场的思维惯性，一级市场与二级市场仍有一定的套利空间，但在注册制下可能会缩窄。在此背景下参与科创板打新，更要基于企业中长期发展前景而非博取短期收益。
也有私募对此持谨慎态度。“是否参与科创板一级市场申购，要根据届时市场的具体情况来定。如果收益率过于鸡肋，或者市场爆炒现象严重，我们会保持观望，继续研究。”星石投资市场人士告诉经济观察报。
同时，科创板在网下询价和交易制度方面都有诸多突破性设置，如科创板交易引入“绿鞋机制”；上市前5日不设涨跌幅限制，之后改为20%等，对参与机构的投研定价和主动管理能力均提出更高要求。
此外，科创板的打新整体有利于A类账户，即公募基金、社保基金等。私募基金为C类账户，按照中签比例，50%以上都是A类账户。因此，公募基金在科创板打新方面，优势更大。为加大获配额度，不少私募（C类）除了直接参与网下发行外，还希望借助公募（A类）通道参与线下打新。如通过一对一专户投向公募基金产品，在公募基金上配置底仓和打新股，满足想要参与网下打新的大客户需求。
不过，在贺然看来，私募借公募通道参与打新，价值不大。因为私募基金也是高端客户认购的，而公募产品散户认购比较多，可能体量比较大，继而收益率可能就很低了。“我了解到，一些基金公司对于科创板产品的宣传，接近于类固收产品，预期收益率8%左右，按照我们公司目前做固定收益投资的水平，远高于这个收益率。”
核心在于能力圈拓展
面对仍存在诸多不确定性的科创板，如何把握其中潜在的投资机会，如何防范与沪深市场不同业务规则下的相应风险，如何扩展自身在估值研究、主动管理等方向的能力圈，仍然是摆在这些私募机构们面前的难题。
在与部分投资者的初步交流过程中，重阳投资发现很多客户对科创板股票的投资机会感兴趣，并相信科创板必将涌现出一批真正有发展潜力、值得长期投资的企业。“但科创企业成长过程中存在较高风险，破发概率理论上也会比主板标的高，因此需要考验投资者的选股能力，不能盲目炒作。”
科创板对上市企业设置了更加宽松的财务门槛，因此如何对科创板企业进行研究和定价，对以重阳投资为代表的一大批私募来说，也是一个新的课题。与成熟企业相比，科创型企业的创始人和团队对于企业的发展的影响更大。此外，科创企业所掌握的关键技术、所处行业的发展空间，也是影响企业价值的重要因素。
至于市场上不少观点认为目前科创板受理企业质量不如预期，重阳投资持有不同观点。“现有财务指标对科创型企业未必完全适用，事实上科创板上市标准也突破了财务标准而转向了以市值标准为主。因此，完全以财务指标衡量科创企业并不客观，需要结合企业创始团队的能力、技术研发能力、行业发展前景等因素进行综合评价。”
而这种综合评价机制的探索和优化，也是私募们面临的全新挑战。在此背景下，所有意向参与科创板投资的私募，无论以何种“玩法”参与进来，最终都要回归到科创板能力圈拓展这条道路上来。
与以往私募产品设计相比，科创板产品设计需要关注两方面的不同。首先，科创板制度的创新，包括涨停板放宽到20%，可以融券做空，在产品设计上，如何降低波动性和保护投资收益是很重要的一项内容。另外，科创板企业本身同时具备高成长性和高波动性，导致科创板产品相应也会出现这两个特征。“我们需要做的是如何在产品设计上尽量反应企业的高成长性但又要抑制波动性，这需要进一步深入研究。”重阳投资称。
重阳投资目前已经摩拳擦掌，并正在对90家拟上市的科创板企业进行积极研究。这些受理企业主要分布在信息技术、生物医疗、高端装备这三大重点行业。“至少从行业属性上来看我们相信其中肯定包含真正有发展前景的企业。但另一方面，我们也需要对科创板抱有宽容和客观的态度。期望科创板上市公司全部都能有很好的发展也是不现实的，通过市场机制大浪淘沙淘出真的好企业本来就是科创板和注册制的初衷。”“我们团队虽然已经在TMT、新材料、新能源等领域有较强的投研能力，但科创板迫使我们不得不继续发力，把研究的触角不断向下、向外、向深处延展。”上述和聚投资内部人士说。
另一家百亿级私募——凯丰投资也在积极扩大自身的能力圈。为了迎接科创板，该机构的准备工作包括，第一，比较科创板业务规则和之前沪深市场的区别，研究如何防范不同业务规则下的相应风险；第二，研究拟上市科创板的企业，对企业进行调研和研究，为后期投资决策做准备；第三，联系相应券商开通科创板交易功能，同时开通网下打新CA，为参与科创板网下打新做准备。