“入摩”一年 招商基金白海峰：外资日益重视A股 价值投资渐获认可
距2018年6月1日A股被正式纳入MSCI指数已有一年。“入摩”一年间，尽管A股市场经历了多个事件冲击，依然有越来越多海外投资者开始积极参与A股市场。据统计，截至一季末，外资持股市值已达1.68万亿，逼近公募基金持股市值。其中外资持股比例最高的MSCI中国A股国际通指数这一年间的表现更是超越沪深300、上证综指、万得全A等主流指数，不仅收益更好，波动也更小。“这说明海外投资者对于A股优质公司具有信心。”招商MSCI中国A股国际通指数基金经理白海峰在接受媒体采访时表示，外资在A股市场占比的提升，有助于使A股市场定价机制趋于合理，优质公司的价值得到合理体现，无效的投机波动得以降低，价值投资主导逻辑逐渐获得市场认可。
问：A股入摩一年来，其成分股表现较好，随着A股逐渐国际化，更多参与者进入其中，未来A股市场会出现哪些变化？对您的投资是否有影响？
白海峰：在A股被正式纳入MSCI指数这一年的时间里，对比MSCI中国A股国际通指数与其他指数的表现可以发现，收益好于其他指数，振幅也小于其他指数。
在过去的这一年，市场经历了多个事件的冲击，外资持股比例最高的MSCI指数反倒是收益更好、波动更小的，这说明海外投资者对于A股优质公司具有信心，更加看重长期发展的基本面，而不是短期事件冲击。
从这一特点来看，未来随着A股更加国际化，更多的海外投资者参与A股市场，将有助于提高A股市场的投资收益，使优质的公司价值被市场发现，劣质公司将被市场主流资金抛弃，降低市场的无效波动。在这样的发展趋势下，对于长期秉承价值投资理念的机构投资者而言是十分有利的，有助于我们找到更多的“同盟军”，提高了市场价格向内在价值回归的概率和速度，使我们更有信心在市场恐慌时逢低布局优质股票。
问：下半年中盘股和创业板纳入进程提速，MSCI提权是否会继续推动这两个板块的价值重估？
白海峰：此次MSCI调整，除了提高A股权重，还首次纳入了创业板大盘A股，在2019年11月调整时，还会将中国中盘A股（包括潜在创业板指标的）以20%的纳入因子纳入MSCI指数体系。从纳入的创业板标的来看，除了一些大盘股之外，也有中等市值股票。虽然市值差异很大，但是这些公司都是所在行业的龙头企业。通过把这些优质龙头企业纳入国际指数，获得国际资金配置，有助于给A股上市公司和投资者提供示范，促进价值重估；对于中小市值公司，也不应过度炒作。提升上市公司基本面、遵循价值投资理念才是促进A股市场长期繁荣的根本手段。
问：曾有统计显示，外资持有市值差不多和公募基金持有市值持平，您如何看这一问题？未来是否会更加重视外资的动作？
白海峰：截至2019年3月末，公募基金持股市值1.95万亿，外资持股市值1.68万亿，两者已经十分接近。这一数字说明外资很看重A股的投资价值，从全球范围来看，A股市场具有很高的性价比，经济增速高，股市估值处于低位。即使没有完全开放资本市场，这些外资也愿意通过QFII、RQFII、沪深港通等机制积极参与。值得注意的是，外资同样持有超过1.75万亿的中国债券。未来随着中国提升资本市场对外开放的程度，将会有更多的资金配置中国资产。这有助于提升我们对中国经济长期发展的信心。
从投资行为来看，外资比较好地实践了价值投资理念，他们的选股思路也是值得借鉴的，QFII持仓组合长期业绩远超市场，跟踪北上资金流向的策略也能够产生显著的超额收益。外资在A股市场占比的提升，有助于A股市场定价机制趋于合理，优质公司的价值得到合理体现，降低无效的投机波动。
问：有种说法是，外资投资更看准业绩好的优质个股，引导市场风格走向蓝筹，而A股近几年确实蓝筹更强，这一风格未来会加强么？
白海峰：通过观察外资持仓组合和跟踪长期业绩表现来看，确实如此。外资通过长期坚持持有绩优股，获取了长期优秀的投资业绩。未来随着外资、养老金等长期理性投资资金越来越多，肯定会有助于改善市场的运行状况，使A股市场形成价值投资理念，投资优质蓝筹股成为市场主流。
问：MSCI标的调整不仅涉及增持还涉及调出动作，近段时间，MSCI均对大族激光、美的集团等个股的权重系数进行过调整，这是否会造成被动资金大幅减仓？未来投资中是否会更加关注这一现象？
白海峰：这个是MSCI中国A股国际通指数编制方法导致的，因为国内一些产业对于外资并未完全放开，设置了参股比例上限，这一比例限制也会影响个股在指数中的权重。部分个股的调整就是这一技术性原因。此种情况并不会造成被动资金的大幅减仓，被动基金也可以持有一定的主动仓位，如果股票具有很好的投资价值，可能会以主动仓位持有，后续可能还会重新纳入指数。
除了上述特殊情况外，指数成分股的定期正常调整是十分重要的，确保指数内的成分股都符合选股要求，也是指数能够长期为投资者创造价值的关键。
未来投资过程中，一是应当关注国家相关投资限制的变化，是否会大幅放宽投资比例限制，有助于外资进一步提升持股市值；二是对于这种调整，也会予以密切关注，分析其背后原因，如果是由于基本面恶化原因调整，会对投资组合进行调仓；如果是此类技术原因调整，也会分析基本面的情况，反而可能是比较好的获取超额收益的投资机会。
问：港交所近日发布公告称，与MSCI签订授权协议，拟在获得批准后应市况推出MSCI中国A股指数的期货合约，这将是境外股指衍生品市场发展的又一重大信号。未来若如期成行，对A股市场会产生哪些影响？是否能将MSCI中国A股指数期货类比A50期货？两大股指期货有哪些差别？
白海峰：从股指期货风险的管理功能视角来看，这一举措将会极大提升A股外资持仓的稳定性。通过股指期货可以有效降低股票仓位的调整幅度和频率，例如此次贸易争端再次激化，随着人民币汇率的波动，北上资金也出现持续流出，缺乏衍生品等风险管理工具是很重要的原因。
如果有衍生品可以对冲市场风险和汇率风险，将会为外资提供风险管理工具，有助于更好的投资A股市场。目前在港股市场，已经有一些衍生工具，包括人民币汇率期货、A50指数期货，MSCI指数期货推出之后，能够更好地帮助外资管理A股市场的投资风险。
期货的差异主要是两个跟踪指数的差异，MSCI中国A股国际通指数和A50指数相比，两者存在明显差异，MSCI包括了264只股票，A50只有50只，全部成分股都包含在MSCI指数内，A50集中在银行、非银金融、食品饮料、家电等行业，相比之下，MSCI涵盖了全部行业的龙头公司，具有更好的行业代表性。
A50期货是中国A股市场不完全开放时的主要风险管理工具，在当前逐步扩大开放的新时期，MSCI中国A股指数期货大概率将取代A50，成为主流的风险管理工具。
问：目前不少基金公司都推出了MSCI相关基金，请问贵公司未来将会有哪些产品布局？是否会在smart beta方面有更精细化的布局？
白海峰：截至2019年一季末，招商MSCI中国A股国际通指数基金是跟踪这一指数规模最大的指数基金，后面我们还会发行相关主题的产品，满足各类投资者的需求。关于Smart Beta产品方面，MSCI指数有很丰富的风格和行业子指数，我们也会考虑布局相关产品，以便能够更好地满足机构投资者的配置需求，同时为FOF等面向个人投资者的产品提供更精准的投资工具。