在政策夹击下，德展健康的头牌产品“阿乐”似乎已难觅高毛利，加码工业能否为其脱困？
《投资者网》乔丹
工业大麻概念股德展健康（000813.SZ）再遭新考验。3月9日，德展健康披露与汉众企业管理集团有限公司（下称“汉众集团”）、汉麻投资集团有限公司（下称“汉麻投资”）就大麻健康产业合作签订的框架协议。4月27日，德展健康公布营收及销售费用颇受争议的2018年报和2019年一季度报，5月21日，德展健康便收到了深交所关于大麻合作及年报财务问题的问询函，一时间股价狂泻，截至5月31日，德展健康的股价已降至8.04元。相比3月14.25元的高点，已折损超40%。
此前，德展健康因其仿制药“阿乐”而受投资者追捧。公开资料显示，“阿乐”为辉瑞同类降血脂药物“立普妥”（阿托伐他汀钙）在国内的首款仿制药，后者从1996年上市至2017年，在全球的累计销量约1500亿美元，是首个总销量破千亿美元的药物。而在国内市场，“阿乐”一直维持在9%左右的市场份额，稳居抗血脂药物第三名。截至2018年12月31日，“阿乐”（10mg）全年销量达1.91亿盒。
但在近年来，随着国家“4+7”带量采购政策的执行，行业格局迅速变化。“阿乐”亦受到波及。德展健康最新公告显示，“阿乐”2019年一季度的销售收入较去年同期下降40.27%，销售单价下降35.38%，毛利率下降4.98%。似乎感受到危机迫近，德展健康在今年开始加码工业大麻领域、成立大麻制药公司。然而，国内相关政策却并未批准工业大麻可投入医疗使用。
对于以上问题，《投资者网》致函德展健康，截至发稿，对方未予置评。
“阿乐”营收下滑
公开资料显示，德展健康原为天山纺织，业务以毛纺织为主。2013年，天山纺织实施资产重组，新增矿业，2016年，公司再次实施重组，将原有毛纺织及矿业资产置出，置入嘉林药业100%股权，转型进入医药行业，成为一家医药类上市公司。
转型为医药企业后，子公司嘉林药业成为了德展健康的全部营收来源。目前，德展健康全资子公司嘉林药业主攻心脑血管药物、抗肿瘤药物。上文所述的“阿乐”便产自该子公司。据财报，2016年-2018年，嘉林药业的营收分别为14亿元、22亿元、32亿元，对应同比增长22%、53%、48%；净利润分别为6亿元、7亿元、9亿元，对应同比增长30%、20%、17%。然而，增长并未持续，2019年一季度，德展健康营收和净利润出现首次下滑，分别为4亿元，1亿元，对应同比减少38%，32%。
而对于业绩下滑的原因，德展健康解释称，由于“4+7城市药品集中采购”政策的正式执行，在集中采购试点的11个城市，“阿乐”销售单价出现较大幅度下降所致，降幅达83%。公开资料显示，“阿乐”于2018年12月17日中标该次集中带量采购。
公开资料显示，“4+7城市药品集中采购”即在北京、天津、上海、重庆4个直辖市及广州、深圳厦门等7个城市试点通过一致性评价药品的集中采购及使用工作，具体内容为将医保药品目录制定、医保支付价确定及药品采购价的谈判三者合一，以国家为单位进行药品的集中采购，在政策施行下，中标的药品价格平均降幅达52%。
事实上，德展健康并非唯一一家受政策波动下行的药企，《投资者网》整理公开资料发现，自政策施行以来，中标及未中标的药企大部分都曾遭遇抛售。其中，中国生物制药（01177.HK）抗乙肝药在降价93%后中标集采，而后股价下挫约30%。而恒瑞医药(600276.SH)在产品未中标后，股价下跌逾20%，市值亦从突破3000亿元的高点降至2000亿元上下。
有业内人士对《投资者网》表示，目前国内的这类药企主要依靠高利润的仿制药带来收益，以支持新药研发。当仿制药以降价的方式来实现中标、收入被压缩后，会引发市场关于收入是否能覆盖研发投入的担心。而从另一层面上讲，当仿制药的高毛利不在，或将倒逼着药企向利润更高的创新药转型。信达证券分析师谷永涛表示，“对于仿制药企而言，未来部分可能回落到加工制造业的估值水平，而创新药有望获得更高估值。”
公开资料显示，德展健康目前的研发定位于“仿中有创，仿创结合”策略，即仿制药以自主开发为主，创新药以外部引进为主。
伴随着“阿乐”营收的下降，德展健康亦缩减了研发费用，据财报，公司在2019年1季度的研发投入为1100万，较去年同期减少47%。而德展健康在2018年报中曾表示，将“持续大力度推进研发投入”。
大麻应用恐受限
在主业受限于政策的同时，德展健康也在开启新赛道——加码工业大麻领域。
3月9日，德展健康发布公告称，其与汉众集团、汉麻投资签订《股权收购及全面战略合作跨国家协议》（下称《框架协议》），将拟以4亿元的价格收购汉众集团持有的汉麻投资25%的股份，协议达成后，双方将就大麻健康产业开展深度合作。另外，德展健康将分别在2019年3月9日、2019年3月11日分别向汉众集团支付诚意金7000万元、3000万元，剩余3亿元将由交易双方采用银行共管账号的方式进行使用和管理。深交所曾就该合作向德展健康发去问询函，要求其说明剩余3亿诚意金的支付时间及存放方式。对此，德展健康在回应称，公司已于4月9日支付诚意金1.5亿元，累计已支付2.5亿元。而对于剩余1.5亿元的支付安排，德展健康未作出回应。
在签订《框架协议》不久后，德展健康再次布局大麻市场，于5月8日发布公告称，已与汉麻投资子公司汉义生物科技（北京）有限公司、自然人繆焕辉合资德义制药有限公司，以推进公司在工业大麻领域的应用布局，开展类大麻素化合物研究，推进CBD（大麻二酚）在治疗罕见病及癌症等方面的作用。公告当日，德展健康封涨停板。
然而值得关注的是，据国家禁毒委员会办公室近日下发的“加强工业大麻管控工作的通知”文件指出，我国工业用大麻仅限于纤维和种子，目前从未批准可用于医药和食品添加。