摘要：这个月，央行进行了一系列流动性的“维稳”操作，精心呵护资金面。近日隔夜利率已经降至1%以下，除了跨月期限资金的利率偶有上升，其他期限利率不升反跌，资金面格外宽松。今年的情形与往年为何不一样？
华夏时报记者 肖君秀 深圳报道
每年6月，市场便如临大敌，年中流动性大考时点来了，钱紧钱荒往往在这时候出现，而今年的情况却与往年不一样。
“最近资金面没什么问题，市场流动性很宽裕。”华东地区一中小银行行长对《华夏时报》记者称。
这个月，央行进行了一系列流动性的“维稳”操作，精心呵护资金面。近日隔夜利率已经降至1%以下，除了跨月期限资金的利率偶有上升，其他期限利率不升反跌，资金面格外宽松。今年的情形与往年为何不一样？
中小银行不再“喊渴”，然而还有一处流动性饥渴之地，那就是中小非银机构，他们感受截然不同。
隔夜利率跌破1%
6月，一个流动性的特殊时点，既是年中又是季末，这时候企业中报作账需要钱，财政缴税需要钱，银行MPA（宏观审慎评估）考核需要钱，金融企业投资结算需要钱……这时候手头有现金才是王道，市场借钱的量也会突然飙升，容易造成流动性紧张。
“今年就不用担心了，一看利率就知道，很宽松啊。”某券商债券交易员说，最近几天股市也闻之起舞，市场整体流动性无忧。
这从金融机构、财务公司相互借钱的利率直接体现出来，过去市场流动性紧张之时利率会全线飙升，如今呢？6月28日，也是年中跨季的最后一个交易日，上海银行间市场拆借利率（Shibor）仅隔夜与14天期限的利率上行，其他全部下行。其中隔夜Shibor报价1.3705%，上行40.90个基点，这也是连日来唯一的高位；14天期报2.5910%，仅上行2个基点。
前几天，隔夜利率冲破1%，如此之低位！要知道Shibor隔夜利率上次的低点是2015年6月1日，当时隔夜为1.027%，近日创下了四年新低。
这几天利率全线低迷，除了跨月的期限偶尔微幅上行，其他全线下行。先看6月26日，上海银行间同业拆借利率全线下行，隔夜Shibor 10年来首次跌破了1%，下行3.2个基点至0.9910%； 7天期Shibor报2.417%，下行4.9个基；14天期Shibor报2.626%，下行8.5个基点；1个月Shibor报2.731%，下行2.9个基点。
6月27日又如何呢？离月末时点越来越近，按理说这时候资金需求大增，利率往年易升难降，可当天除了跨月的7天利率略有上升， 7天期Shibor报2.61%，上行19.3个基点，而其他期限利率都继续下行。如隔夜Shibor下行2.95个基点至0.9615%；14天期Shibor报2.5710%，下行5.5个基点；1个月Shibor报2.7030%，下行2.8个基点。
上述华东地区中小银行行长认为，主要是央行运用多种货币工具，从而保持了流动性的充裕，避免年中季末流动性受到干扰。
央行多管齐下，精准疏导资金流通渠道，防止年中钱紧的出现。6月14日，央行为了加强对中小银行流动性支持，保持中小银行流动性充足，决定增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元。同时中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持。6月16日，监管部门召开大型券商和基金开会，要求向中小券商和基金提供流动性支持，以化解债券市场流动性的问题。6月18日，央行等监管部门开会，鼓励六家大行通过部分头部券商扩大向中小非银机构融资。
由于资金面宽松，央行最近几天逆回购停了。6月24日，央行就发布公告表示,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,当日不开展逆回购操作，随后几天央行都放心地继续停作。
央行多种措施之下，呵护6月末市场流动性。在市场看来，今年中美贸易摩擦加剧，经济下行压力加大，同时一些企业债务出现问题，再加上金融机构个案问题，又遇上6月时期，所以央行会对流动性格外呵护备至，防止风险的发生。
美国降息跟不跟？
6月末的关键时点正在过去，接下来央行又会作何安排，经济下行货币政策的逆周期操作空间还有多大？
国泰君安固收首席分析师覃汉认为，美国降息落地的概率越来越大，现阶段国内货币政策宽松空间仍受到通胀和汇率的制约，7月底之前政策方向大概率以微调为主，货币政策不太可能释放过于强烈的信号。此外，在结构化产品风险未经妥善处置之前，市场流动性分层在未来一段时间内可能延续。
市场流动性如此宽松，不过一些小型券商与基金前几天还是感觉借钱难，在他们看来流动性宽松那是别人的感受，轻松跨季那也是别人的事情，他们半夜还在为了第二天的头寸四处询问。
“当前流动性问题是结构化问题，短期内非银体系流动性有望缓和。但中期来看，总量流动性过分宽松不可持续，若央行连续暂停公开市场操作，总量流动性会悄然收紧，叠加流动性分层尚未完全结束，资金面压力不可掉以轻心。”江海证券固收分析师李佳伟认为。
央行的想法又是怎样？二季度货币政策例会已召开，针对下一步货币政策会议指出，创新和完善宏观调控，适时适度实施逆周期调节，加强宏观政策协调。
可见，一季度会议表述的“坚持逆周期调节”，已经变为如今的“适时适度实施逆周期调节”，宽松态度已有所转向。上半年，央行通过全面降准和定向降准，以及各种货币政策工具，促进企业融资力度；同时上半年财政上大力减税降费、加大基建投资等稳经济手法，货币政策与财政政策双管齐下，下半年经济有望企稳，而货币政策也不需要像上半年那么不遗余力了。
上半年货币政策宽松之下，杠杆率又上升了。国家金融与发展实验室(NIFD)发布的《2019年一季度中国杠杆率报告》当中，2019年一季度实体经济部门杠杆率（居民、非金融企业和政府部门）已由2018年末的243.70%上升至248.83%，增长了5.1个百分点。其中非金融企业部门杠杆率从153.6%升至156.9%，一个季度上升3.3个百分点。下半年加杠杆的空间越来越受到制约。
货币政策空间，从量上来看变窄，降准的空间有限，那么从价上来看又如何呢，即利率是否有进一步下降空间？
6月26日，国常会强调了深化利率市场化改革，确定进一步降低小微企业实际融资成本。
华泰证券宏观首席分析师李超认为，这意味着利率市场化降息进入实践阶段。供给侧改革重心转入降成本和补短板，旨在通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率发展科技周期，提高经济潜在增速或缓解其下行压力。降成本的方法既包括减税降费，也包括降息。预计未来加快推进利率市场化，逐步取消存贷款基准利率，并可能下调央行公开市场操作政策利率，逻辑就在于缓解当前小微企业融资难融资贵的问题。
“本次降息如果落地，可能将与历次降息不同。”李超认为本次可能是两步并一步，第一步是取消贷款基准利率引入贷款基础利率，作为新的贷款定价基准；第二步通过降低政策利率引导贷款基础利率降低，从而达到利率市场化降息目标，也就是同步降低逆回购、MLF政策利率10-15BP。
在他看来，通过这样的操作，既实现了降低企业融资成本，又将利率市场化的长期改革目标向前推进了一步。