2024/3/26 9:51:00
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如果可以，不要随意跨界。在巨额负债和被动收缩的经营背景下，“专心吃面”或许是克明食品的最好的解决方案。
文/每日财报 仲宇
2012年上市至今的面条大王克明食品，于去年首次利润亏损，又因2023年初强行斥资6.24亿元跨界结缘“二师兄”业务成为众矢之的。
从业绩快报来看，主业的迅速下降结合多元布局，从而导致资产负债、现金流等恶化，其市值也从2020年8月的89.49亿元降至目前的26.05亿元，蒸发逾7成。
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财报速读
3月15日，克明食品发布业绩快报。2023年，克明食品营业收入51.84亿元，同比减少8.74亿元，下降14.42%：（1）传统主业食品加工业营业收入41.52亿元，同比减少8.18亿元下降16.47%；（2）新业务养殖+屠宰营业收入9.92亿元，同比减少0.35亿元下降3.41%。
从上述业绩快报来看：
1，传统主业全线崩溃，“食品加工业”营业收入41.52亿元，米面制品销量65.98万吨，同比减少65.98万吨下降18.31%：
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（1）面条业务价增量减，吨均售价同比增长3.6%，销量同比下降15.72%，营收27.34亿元，同比减少3.98亿元，下降12.7%；受高端产品“手延面”上线及原料成本占比下降影响，毛利率提升2.04个百分点至23.46%；
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（2）外销面粉亏损去库，吨均亏损67.72元，销量同比下降26.79%，营收4.53亿元，同比减少1.82亿元下降28.68%，毛利率受高价原料影响由2022年的0.96%转为-2.13%；
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（3）方便食品价量齐跌，吨均售价同比-0.73%，销量同比-25.26%，营收3.15亿元，同比减少1.1亿元，下降25.81%，毛利率受规模效应削弱及降价影响同比减少4.73个百分点至18.53%。
2，强行接盘跨界“二师兄”。2023年3月，克明食品斥资6.24亿元收购“阿克苏兴疆牧歌食品股份有限公司”53%股权跨界卖猪，合并口径录得营收9.91亿元，同比减少0.36亿元，下降3.5%：
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（1）屠宰业务价量齐跌，吨均售价同比-2.68%，销量同比-10.87%，营业收入6.32亿元，同比减少0.88亿元，下降13.92%，受猪肉价格持续下跌影响，毛利率同比大幅下降12.21个百分点，自2022年的6.23%降至-5.98%；
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（2）生猪养殖业务量增价减，每头均价同比下跌9.43%，销量同比+15.88%，营业收入3.59亿元，同比增加0.16亿元，增长4.75%，即使按照龙头“牧原”的成本15.3元/kg，平均每头至少亏损千元。
2023年，克明食品录得2012年上市以来首次亏损，扣非归母净利润同比减少1.92亿元至-0.64亿元。其中由于跨界养猪亏损归属于上市公司部分--53%股权1.47亿元，则传统主业利润为0.83亿元，同比大幅减少0.45亿元，下降35.15%，为同期营收降幅-16.47%的两倍有余。
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负债压力明显
2023年财报显示，克明食品总资产为58.32亿元，同比减少4.96亿元，下降7.84%，负债总额30.43亿元，同比增加4.72亿元，增长18.36%，此消彼长之下净资产同比减少9.68亿元，下降25.77%至27.89亿元；资产负债率同比提升11.55个百分点至52.18%，资产负债情况加剧恶化：
1，2012年上市至2023年，克明食品的收现比长期维持在100%以上，符合消费型商业模式；但是其“扣非归母净利润”与“经营活动产生的现金流量净额”极度不匹配，在上市以来首次录得亏损的同时，其经营净流入净额远超过往，核心在于大幅减少净营运资本：2023年，克明食品“应收项”减少2.43亿元，“存货”减少5.12亿元，“应付项”减少2.94亿元，合计净营运减少支出4.61亿元，且存货中大幅减少的是原材料（-4.04亿元），巧妇难为无米之炊...
如果说全线1500条生产线自动化是其降低原材料水平的理由，那么巨额有息负债才是其无可奈何收缩主业的核心因素。
2，财报显示，2023年克明食品账面现金为4.53亿元，同比增加0.62亿元，增长15.86%；但是有息负债合计为20.19亿元，同比增加6.81亿元，增长50.89%，其中短期有息负债高达11.15亿元，同比增加1.29亿元，增长13.08%。仅仅短期有息负债就为账面现金的2.46倍。要想从经营端产生现金流来补缺，2024年至少需要6.62亿元，在主业萎缩叠加“二师兄”仍在盈亏平衡线之下，而在表端迅速恶化的情况下，恐怕很难让产业链上下游放心拖欠。不论如何，在政策不断加码支持实体的大背景下（利率下行），克明食品的有息负债成本却从2022年的4.64%提升至2023年的5.01%，若按照期初值，2023年利率高达6.57%，相比2022年高出1.1个百分点。
所以，很容易解释在业绩下滑之下经营活动产生的现金流量净额的激增：因负债压力不得已而为之。
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力排众议跨界
这是关于跨界“二师兄”的故事：2023年1月6日，克明食品第一次临时股东大会通过了其在2022年12月16日由董事会提议的《关于受让阿克苏兴疆牧歌食品股份有限公司部分部分并对其增资暨关联交易的议案》，同意以35652万元预估值受让克明食品实控人及一致行动人克明集团、陈克明、陈克忠和陈晖持有的全部股权并增资2.8亿元。
有趣的是需要向金融机构借款4亿元；而收购的前置条件是回购7家PE投资者的股份，而根据披露的信息看，实控人及一致行动人入股成本皆为3元，而在收购前的半年7家PE的成本价高达21.6元/股，这也是回购及向实控人支付的代价。这笔跨界收购在2023年第一次临时股东大会决议的投票中，近70%的出席中小股东投出了反对票，然而依旧阻止不了为解套而跨界的行为，受累的是上市公司。
如果可以，不要随意跨界。群众的眼睛是雪亮的，在巨额负债和被动收缩的经营背景下，“专心吃面”或许是克明食品最好的解决方案。
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