2024/3/28 0:16:00
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导读：2023年业绩大幅下滑仅是表象，在珈创生物所谓的行业竞争优势大幅减弱之下，更令人担忧的是在2023年中，珈创生物已经不得不根据市场的环境大动作调整了其销售策略，在种种细节背后，或隐现的是珈创生物基本面正在面临的重大变化。
本文由叩叩财讯（ID：koukouipo)独家原创首发
作者：周嘉薇@北京
编辑：翟 睿@北京
早在2023年9月中旬，此前曾在科创板、创业板申报上市的过程中屡屡碰壁的武汉珈创生物技术股份有限公司（下称“珈创生物”）宣布开启以北交所上市为目的的筹备计划之时，便有接近于其的中介机构人士向叩叩财讯透露，“按照珈创生物的该次相关资本部署，最早将有望在2024年5月前正式向北交所提交上市申请。”（详见叩叩财讯相关报道《科创板遭否,创业板铩羽!两年内三闯A股,最曲折IPO珈创生物试水北交所:改革红利渐释？月内十余家撤否企业重启上市,近半改道北交所》）
果不其然。
在经历了半年多时间的策谋与推进后，珈创生物正一步一步地向北交所上市的目标挺进。
2024年一季度即将完结之时，据叩叩财经获悉，耗时六个月后，日前，珈创生物正式完成了北交所上市前的相关辅导工作，并已正式提交监管层验收。
不出意外的话，在近期，珈创生物便将获得提报北交所上市申请的资格。
由此，这家堪称近三年来上市经历最为坎坷的企业，又将开启一段全新的资本之旅。
说珈创生物是不折不扣的A股“上市困难户”，这并不为过。
自2020年底珈创生物首次启动A股IPO以来，短短三年多时间中，其已经将科创板、创业板、新三板皆一一试水，除了新三板暂时成为了其容身之所外，科创板与创业板皆将之拒之门外。
2021年4月29日，在科创板上市委2021年第27次会议上，珈创生物的科创板上市申请罕见地遭到了监管层的否决，被出具了“不符合发行条件、上市条件和信息披露要求”的结论。
这是珈创生物A股闯关上市历程中的第一次重大挫折。
所幸，珈创生物并未气馁，满怀资本必胜信念的它旋即又拉开了其再向A股之行的序幕，并顺利在2022年6月二次向监管层递交了其IPO申请并获得受理。
或许是基于首次闯关科创板上市时其核心技术的先进性未获认可，珈创生物将其IPO二进宫的目的地更换至相对科创板而言对企业科技含量要求稍低的创业板。
但令珈创生物意外的是，创业板也未能成为其容身之处。
2022年11月，在深交所对其的第二轮前期问询尚未回复之时，珈创生物便主动以撤回IPO申报材料的方式终止了其再向A股市场进军的计划。
从珈创生物首次重启IPO并申报创业板上市到“主动”铩羽，历时仅5个月。
对于科创板被否决后，换道创业板IPO仍遭铩羽的现实，珈创生物给出的官方解释是“公司自身发展战略调整的原因”。
显然，这一缘由并不那么被人信服。
事实上，在珈创生物转战创业板继续试图完成与A股市场的联姻时，外界便对其是否符合创业板“三创四新”的定位质疑不断，尤其是其看似捉襟见肘的研发投入且独立研发并申请的专利占比较小，以及对武汉大学、中国科学院武汉病毒研究所较为依赖等问题，都足以成为影响珈创生物创业板上市的重大障碍。
“武汉大学的郑老师对上市是有一些执念的”，曾有媒体如此评价珈创生物的上市经历。
武汉大学的郑老师，即是珈创生物的创始人兼实控人郑从义。
出生于1952年的郑从义，本科毕业于武汉大学生物学系（后更名为武汉大学生命科学学院）微生物学专业。毕业之后，郑从义就在武汉大学留任，开启了教职生涯。1977年10月至2017年11月，历任武汉大学生命科学学院讲师、副教授、教授、博士生导师。在退休之后的2017年11月至2020年11月，还被返聘继续担任博士生导师。
在郑从义担任武汉大学教授期间，2011年4月，其联合自然人肖庚富、夏晓兵、陈向东、伍晓雄共同以货币出资设立了武汉珈创生物技术有限公司，这便是如今珈创生物的前身。
正如上述媒体评价所言，在历经了两次IPO皆败北的结果之后，依旧对A股饱含“执念”的珈创生物，继续屡战屡败，屡败屡战，于是便有了这即将开锣的第三次闯关上市的部署。
这一次，在科创板、创业板上市皆未获认可的前提下，珈创生物IPO于是将目光锁定在了北交所。
2023年7月25日，珈创生物终于成功挂牌新三板并交易。
明眼人应是非常清楚，新三板也仅是珈创生物剑指北交所上市的一道跳板。
作为一家为生物制品企业、医疗机构、科研院所提供细胞检定、病毒清除工艺验证服务的企业，虽目前在核心技术的先进性和业务“三创四新”的界定上难以企及科创板和创业板，但从盈利能力和利润规模上看，珈创生物IPO对接北交所应还是有一定胜算的。
“这一次北交所闯关，与前两次申报科创板和创业板IPO不同，珈创生物将大幅下调上市的融资计划。”上述接近于珈创生物的中介机构人士告诉叩叩财讯，这也主要是基于自身的经营状况和北交所的估值进行的调整。
公开信息显示，无论是在2020年底寻求科创板上市，还是二次闯关创业板之时，珈创生物彼时给出的IPO融资规模皆在3.5亿左右。
据上述中介机构人士称，按目前敲定的珈创生物北交所上市计划，其融资规模将大幅缩减至1.5亿，较此前两次IPO计划缩减近6成。
那么，韬光养晦一年多时间之后，又大手笔消减融资计划，选择屈尊北交所的珈创生物，这一次能否顺利实现武大退休教授的上市梦想呢？
“变数不小”，日前，另一位接近于珈创生物的相关知情人士担忧地向叩叩财讯表示，近一年来，珈创生物的内外部经营环境已经悄然出现了较为重大的变化，其基本面面临着不小的挑战，这些潜藏的变化，都可能影响着珈创生物上市的顺利推进。
1）经营环境突变？细节透露风险潜滋暗长
在2020年底首次申报科创板上市时，珈创生物承认自己业务集中于国内市场，主要以细胞检定业务为主，业务结构单一。
不过，随后，珈创生物则补充称公司在发展过程中不断创新，为客户提供全面、高效、高性价比的细胞检定、病毒清除工艺验证服务，并具备对生物制品研发生产较强的质量安全控制 能力，并表示自己是国内少数较早进入生物制品细胞质量控制、评估和检测服务领域的第三方专业化服务机构之一。
在2022年闯关创业板上市时，深交所曾对其销售费用率显著低于同行业公司的现象提出过质疑。
数据显示，截止到2021年末，其销售人员仅7人，销售费用率仅为1%，而同行业可比企业的平均销售费用率则高达15%。
对此，珈创生物曾解释称是因为“公司在所处的细分领域内竞争对手较少”所致。
可见，珈创生物所涉业务在国内也或真可谓堪称稀缺。
或许，也正是这份“稀缺性”，成为了珈创生物对上市屡败屡战的最大依仗。
2021年，珈创生物的科创板IPO虽以失败告终，但在当年，其迎来了近年来业绩的高光时刻。
当年，珈创生物在营收录得1.294亿的前提下，扣非净利润达到了6319.11万元，同比增长高达72.2%。
也正是有了如此亮眼的业绩表现，也才为珈创生物科创板上市铩羽后能在短期内便重启创业板上市打下了坚实的基础。
但另一个珈创生物不得不面对的事实是，自2021年之后，珈创生物的经营环境便开始出现了细微的变化。
这一变化首先便反映在了珈创生物相继“增收不增利”的尴尬之境中。
2022年，珈创生物的营业收入虽增长至1.46亿元，同比增长13%，但扣非净利润却从从6300万出头跌至6051.76万元。
时间进入2023年后，基本面的“尴尬”更在进一步恶化。
据珈创生物日前刚刚披露的2023年年报显示，其在过去的最近一年中，营业收入仅为1.31亿，同比2022年下滑9.92%，对应的扣非净利润则跌至4320.9万元，同比下滑幅度达到了28.7%。
利润跳水的背后，显然，首当其冲的是珈创生物在2023年中毛利率的大幅下滑。
高毛利率，也曾是珈创生物闯关A股上市的杀手锏之一。
在2022年之前，凭借“细分领域内竞争对手较少”的优势，其毛利率长期稳定在70%以上并呈现增长之势。
公开数据显示，2019年至2021年间，珈创生物综合毛利率分别高达73.57%、75.62%、78.38%。2022年，珈创生物的毛利率首现颓势，出现了近年内的首次负增长，当年同比轻微下跌至74.16%。
然而，接下来的2023年中，珈创生物的综合毛利率突然深跌近10个点，使得其当期的综合毛利率仅录得64.79%，这也创下了珈创生物自2018年以来的最低纪录。
讽刺的是，在2022年底，彼时正在创业板拟IPO队伍中接受问询审核的珈创生物，在回复深交所对其是否能稳定保持高毛利率可能性提出质疑时，其坚称“短期来看，公司面临的行业竞争格局发生变动的可能性较小，自身的业务特点决定了公司的检测成本相对稳定，故公司可以在未来一段时间内继续保持较高水平的毛利率”。
或许，彼时的珈创生物没有想到，所谓“短期来看，公司可以在未来一段时间内继续保持较高水平的毛利率”的说法“打脸”来得如此之快。
“2023年业绩大幅下滑仅是表象，在珈创生物所谓的行业竞争优势大幅减弱之下，更令人担忧的是在2023年中，珈创生物已经不得不根据市场的环境大动作调整了其销售策略，种种细节背后，或隐现的是珈创生物基本面正在面临的重大变化。”上述接近于珈创生物的相关知情人士透露称。
正如前述所言，在2023年之前，珈创生物在销售费用的投入上远低于同行业，主因便是在供求关系上，珈创生物的产品因竞争对手少而“供不应求”。
“在2022年之前，珈创生物采用的销售策略是预收销售模式，也就是说，客户想要获得珈创生物的服务和产品，公司一般采取先预收部分费用，等出具报告时结算尾款的结算模式。但2023年中，因市场细胞检定市场竞争加剧，珈创生物不得不将预收销售的模式转变为应收销售模式。”上述知情人士向叩叩财讯解释道。
“预收销售模式和应收销售模式，不要看只相差一个字，但二者之间的差异可谓天差地别。”来自于北京一家中字头的大型券商的资深保荐代表人告诉叩叩财讯，这两种销售模式的变化，很可能直接反映的是在市场竞争格局变化下供需关系的倒置。
在此前的预收销售模式下，2022年之前，珈创生物的应收账款规模几乎可以忽略不计，皆控制在百万规模以内。
正因为在2023年中，持续多年的预收销售模式被悄然转变成了应收模式，导致珈创生物当年应收账款余额暴增。
据珈创生物2023年年报显示，2023年底，其应收账款余额达1426万元，同比2023年初增长873.96%。
“不仅销售策略因市场供求的竞争变化被逼得进一步调整，在2023年中，面临着市场愈发激烈的竞争，珈创生物为了增加市场竞争力，也对检测服务进行了降价，这也是缘何2023年中营收和扣非净利润皆出现不同程度的较大幅度下滑的原因。”上述知情人士坦言。
同样，在2023年中，原本因“细分领域内竞争对手较少”并称“业务拓展主要依靠专业的服务水平和业界口碑”而在销售投入上并不上心的珈创生物，也不得不大幅加大了当期的销售费用。
据珈创生物2023年年报显示，其当期的销售费用达到了514.19万元，而2022年，其在销售上的投入仅230.5万元，同比增长123.01%。
“2023年中，珈创生物成倍增长的销售投入，不仅未能换来营收和利润的增长，反而还双双出现较大幅度的下滑，这些细节已经足以说明在过去一年中，珈创生物所面临的经营层面的较大变局了。”上述接近于珈创生物的相关知情人士坦言。
事实上，种种细节还显示，珈创生物在经营层面的重大变局早在2022年底之前便已经在其预期之外出现了明显的苗头。
可以佐证的是，2022年11月时，珈创生物曾向深交所提交了一份对2022年的业绩预测材料，其预测2022年全年的营收将达到1.6亿-1.7亿间，同比增长达23.64%-31.37%,对应的扣非净利润则将高达7360.19万元-7820.2万元之间，同比增长16.48%-23.75%。
但几个月后，2022年业绩揭晓，珈创生物当年的营收较其预测最小值还少了近两千万，仅为1.46亿，扣非净利润从预测的大幅增长最终却落得下跌至6000万出头，较其预测的最小值也差距近20%。
2）融资规模将大幅消减近六成
遥想当年2020年底，珈创生物首闯A股计划科创板IPO之际，彼时其年扣非净利润仅3000余万规模的它，便敢于向A股张口抛出高达3.65亿规模的融资计划。
据当年珈创生物申报科创板上市所披露的公开信息显示，其曾计划通过发行不超过1333.33万股以募集3.65亿资金投向“检测能力提升与服务体系建设”、“研发中心建设”和“企业管理与技术服务信息化”等三大项目。
在科创板上市遭上交所上市委员们否决后，2022年6月8日，珈创生物再度申报创业板上市时，则将融资计划变更为发行不超过1333.33万股以募集3.43亿资金投向“珈创生物业务优化与产能扩建”、“珈创生物研发实验基地建设”等四大项目。
在上市接连受挫后，这一次剑指北交所上市，珈创生物显然已不敢再复当年的“狂傲”，为确保上市的成功，不惜将融资计划大幅消减近六成。
据叩叩财讯最新获得的一份珈创生物北交所上市融资计划显示，其此次上市的融资规模将计划落定在1.5亿，主要投向于“珈创生物业务优化与产能扩建”、“珈创生物创新研发及产业化”和“营销网络建设”等三大项目。
值得注意的是，在此次北交所融资计划中，“营销网络建设”的涉及，也是珈创生物几次上市申报以来首次将销售项目放入募投部署中，这也侧面反映了此前号称“业务拓展主要依靠专业的服务水平和业界口碑”的珈创生物，不得不面对近一年来市场竞争格局变化所带来的紧迫感。
据叩叩财讯了解，珈创生物将在营销网络建设项目上拟投资 2000万元，主要用于在上海、成都等地租赁办公场地，设立营销服务中心。
（完）