2024/3/31 16:24:00
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中国基金报记者 方丽 曹雯璟
2024年以来，A股市场先抑后扬，走出绝地反攻的行情。与此同时，债市出现调整，呈现出窄幅震荡的格局。
展望今年二季度，大类资产配置该怎么做？股票和债券哪类资产投资性价比更高？哪类基金更有投资价值？投资需要格外注意哪些风险？对此，中国基金报采访了七位“基金买手”——FOF基金经理，共同探讨二季度大类资产走势和配置方向。
中欧基金FOF投资策略组负责人桑磊
国泰基金FOF投资部副总监曾辉
财通资管FOF投资部负责人、FOF基金经理张文君
景顺长城养老及资产配置部基金经理江虹
兴证全球优选积极三个月持有混合FOF基金经理丁凯琳
博时基金多元资产管理一部基金经理于文婷
前海开源基金FOF基金经理李赫
这些FOF基金经理认为，2024年可以适度乐观一些，当前股票市场估值水平处于历史低位，从全球的横向比较来看，中国股票资产的估值水平也处于洼地，具有较高的配置价值。而债券市场，在经济基本面缺乏需求端刺激的情况下，长期利率中枢可能仍然会震荡下行，但空间相对有限。
股市性价比高
债市或高位震荡
中国基金报：今年以来，A股市场走出V形反转，债市呈现出窄幅震荡的格局。展望二季度，你会如何做大类资产配置？股票和债券哪类资产投资性价比更高？
曾辉：展望二季度，我们判断债市高位震荡，股市会明显分化。长线资金会持续买入价值风格和红利资产，使得整个市场有底；短线资金推动部分成长风格资产至估值高位，可能在一季报业绩披露季迎来正常回落、分化和轮动。
依据以超涨－超跌为核心的大类资产配置框架，我们将控制债券类资产的仓位和久期，重点加大深度超跌和有安全边际的权益资产配置，通过核心卫星模式，追求组合最大回撤、年化收益两个维度投资目标的平衡，其中用好行业轮动的卫星模式捕捉股市结构分化的行业轮动机会。
张文君：今年我们会偏乐观一点。总体来看，权益资产的长期配置价值提升。二季度我们的配置思路没有太大变化。仓位上，整体权益仓位预计将保持在产品中枢附近。债券方面，由于当前经济仍处于底部偏弱环境，基本面对债券有支撑，当前整体信用利差较低，维持中高等级债券为主、不做过多信用下沉的配置思路。
丁凯琳：当前股票市场估值水平处于历史低位，从全球的横向比较来看，中国股票资产的估值水平也处于洼地，具有较高的配置价值。债券方面，考虑到今年债券市场的绝对收益率和信用利差水平持续走低，我们对固定收益类资产保持相对谨慎的态度，同时我们也在积极研究并关注可转债的投资机会。
江虹：股市方面，当前A股的估值性价比仍然较为突出，但主线尚不清晰，主要以结构性机会为主，重点关注超调所带来的布局机会；并且，随着一季报窗口临近、业绩真空期接近尾声，重视以业绩驱动和基本面为核心的逻辑主线。
债市方面，1月份和2月份整体延续积极情绪，债市收益率保持下行走势。在经济基本面缺乏需求端刺激的情况下，长期利率中枢可能仍然会震荡下行，但空间相对有限。
整体来看，我们还是建议投资者进行一定的资产配置，在当前的低利率环境下，债券能为整个组合提供稳定的票息收入作为确定性的收益来源。权益市场在当前主要以结构性机会为主，反弹空间相对较大，在债券相对确定的收益基础上，能为组合带来弹性以及增量的收益来源。
桑磊：我们积极看好A股市场的配置价值和投资性价比。2023年以来，A股市场的表现并未脱离长期及中期特征，在经济增长较为稳定的环境下，估值水平是中期股票市场配置价值的核心决定因素，国内主要股票指数不管是和国际上主要指数比较，还是与A股历史估值水平比较，都处于低位区间，多数行业板块的估值也都较低，股票市场具有很高的中期配置价值。
于文婷：市场角度，当前A股市场已经来到历史级别的高性价比位置，万得全A指数ERP与2012、2014、2018年历史大底基本相当。与海外市场横向比较而言，A股亦极具性价比。虽然性价比高并不是投资的充分理由，但历史级别的高性价比意味着市场对利好及预期转好的反应将更加敏感。因此二季度的经济数据及金融数据会是影响市场的主要变量，我们觉得可以相对乐观一些。
纯债角度，我们认为胜率仍在，赔率有所不足。宏观基本面尚未看到大幅上行迹象，央行行长表态后续仍有降准空间，资产荒状态未明显缓解、资金配置需求仍高，但是二季度会因债券供给层面可能会存在一定扰动，长久期策略也较为拥挤。因此建议控制债券久期。
其他资产角度，现在市场预期美联储6月份开启降息，二季度市场会围绕降息预期及美国的经济数据交易，因全年维度联储降息的大方向较为确定，可以关注供给端有收缩，又受益于全球经济复苏的商品品种，例如原油。
李赫：根据传统ERP（股债性价比）来看，截至3月28日，万得全A自10年以来历史分位数为76.9%，虽然从春节前91%的历史高位回落了一些，但依旧处于较高的位置，相较于债券来讲，权益的性价比较高。
政策层面，自从去年7月底政治局会议首提“活跃资本市场”以来，政策对权益市场的友好程度持续上升，不仅在融资端向科技制造公司倾斜，甚至下场通过购买ETF稳定大盘走势，预计二季度还将持续呵护大盘。
关注“固收+”、ETF、QDII、黄金基金
中国基金报：站在目前去布局后市，你相对偏爱哪类基金（比如固收+，货基，黄金基金、QDII，ETF）？理由是什么？
曾辉：黄金基金这种大类资产在资产配置组合中有不可或缺的价值。我们过去2年多一直用黄金基金来对冲风险控制组合回撤，取得了非常好的效果。我们非常看好国际金价在2000美金盘整了十几年之后再上一个新台阶，因此最为看好黄金基金乃至黄金股基金。其次，考虑到今年港股基本面和流动性可能出现戴维斯双升，我们也非常看好恒生科技ETF。另外也看好出海趋势势不可挡的整车ETF，以及一定回落之后显现价值的游戏ETF和传媒ETF。
张文君：从结构上来看，我们期待未来会出现一些科技创新点，包括AI、云端、手机等，引领一波需求增长。当出现这种结构性Beta行情时，或配置流动性好的ETF来补充优化组合。除行业宽基ETF，也会关注大宗商品、贵金属等品种，在组合的Beta多样性方面起到分散作用。债券ETF方面，可能会选择一些现金管理品种，来提高资金使用效率。
江虹：站在当前时点，无论是从历史数据横向对比还是从全球视角来看，A股的投资性价比都处在一个很有吸引力的位置。但考虑到权益市场的波动较大，可以同时配置一些和股票相关性较低的资产来降低组合整体的波动，“固收+”基金就是很好的品种。从基金投资的角度，我们认为今年还是结构性行情为主导，基金经理的选股能力非常重要。
此外，作为避险资产的黄金，也有一定的配置价值。海外的权益市场也存在一些较好的投资机会，可以通过QDII基金进行布局，但要尽量规避短期追高溢价夸张的产品。随着人工智能技术的不断发展，在AIGC的科技革命浪潮中，全球科技龙头业绩有望不断创新高，可通过美股QDII进行布局。
于文婷：“固收+”基金及股票基金通常获取的是市场beta收益及基金管理人的选股和交易配置的alpha收益，而ETF、黄金基金和QDII被动产品主要获取的是资产的beta收益，所以根据我们二季度资产配置观点，今年宏观经济有望温和复苏，国内的股票市场相应大概率是个结构市行情，股票基金的分化会加大，基金经理的选股能力尤为重要，因此在配置“固收+”和股票基金的时候，会挑选股能力较强的基金经理长期持有；在配置ETF或被动基金的时候，资产本身的机会更为重要，而且因被动基金的费率较低，因此可以支持我们做波段操作，在对应的资产有机会的时候采用ETF介入以获取收益。
李赫：首先，黄金具有抗通胀、受益降息、避险、与其他资产相关性较低等特性，在优化资产组合中起到关键作用。从中长期来看，美国高通胀是大概率事件，黄金作为抗通胀的优秀资产，受到各国央行热捧。美联储降息在即，商品类资产将从中受益。
QDII基金同样是按照多资产配置思路进行配置。根据海外FOF配置经验，自上而下将各国宏观条件进行对比，来分散投资各国股市，享受各国发展红利。
“固收+”基金本身就是多资产配置思路，在固收打底的情况下，有一定（10%~30%）的权益敞口，其特性就是在股债跷跷板下，能够享受两类资产的涨幅，做到降低风险。
价值与成长均衡配置
中国基金报：今年以来，部分主动权益基金业绩“回血”，展望二季度，你如何进行布局？哪些类型和风格的基金更被你看好？
曾辉：长线资金会一直持续买入核心基金和红利、高股息的价值风格基金，短线资金会更加追逐成长风格的卫星基金，弹性大但是不确定也大。二季度我们的组合会采取哑铃式结构，一方面重点配置核心基金和黄金为代表的价值风格基金，一方面也会配置恒生科技和游戏汽车为代表的成长风格卫星基金，但是需要做好行业的轮动操作。
张文君：当前大部分行业的估值都处于底部区域，因此，策略上会相对均衡地进行配置。具体来看，组合的核心品种方面，以均衡型基金经理为底仓，在大小盘风格上略向中大盘倾斜。卫星品种方面，关注三个方面：一是需求稳定、供给侧有出清、具备业绩弹性的相关领域；二是新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域；三是供给侧有约束，需求有刚性且估值相对不高的品种。
丁凯琳：在主动权益基金方面，过往两三年我们组合在更大比重上倾向于价值风格，而在此期间也看到价值风格类资产已经连续跑赢了成长风格类，可以说，价值与成长风格的性价比剪刀差在逐渐缩小。
因此，我们的组合也随着两类风格资产的性价比变化，逐步将过往偏向价值的状态向均衡的方向做切换。在成长风格方面，我们更加看好高质量成长的相关基金，今年也会持续关注相关投资机会。
江虹：历史上来看，成长价值风格往往会在二季度走向分化，4月份仍是关键时间节点，经历了一季度国家部委会议、两会等政策窗口期后，随着一季度经济数据与企业财报的披露，基本面因素的重要性将得到提升。
在4月份中上旬，由于未公布的盈利数据有较强的不确定性，市场仍会较为重视估值与安全边际，此时价值可能相对占优。在4月末经济数据与一季报公布后，部分由于去年复苏不达预期而被大幅调低预期的成长性企业或将回到正轨，在成长板块也会涌现出很多机会，优质的成长标的将有望修复。从已披露的经济数据如全国规模以上工业企业实现利润总额上来看，我们已经离开了负增长的区间，逐步走入了盈利上行区间。
桑磊：在海外主要股票市场涨幅较好的背景下，只有A股市场具有全球竞争优势的行业板块获得国内外投资者的认可，A股市场才能走出持续的行情，因此更偏好A股市场具有全球竞争优势的相关行业板块，以及相应风格的基金。
于文婷：二季度的市场将从一季度的博弈行情回归到基本面行情，可以深入挖掘基本面扎实的行业板块做配置，尤其是四月份财报季，通常会交易一季报业绩预期，通常市场也会有一定的波动。在价值和成长角度，过去一段时间成长已相对价值超额收益最高曾达到了10%，是历史的相对较高分位数，并且通常四月份不利于中小成长板块的表现，因此短期可以向价值偏配一部分仓位以回避潜在的回撤风险，而在二季度下半场，如果经济指标包括社融等比大家预期的要强，则可以配置风险偏好较高的成长板块以获取向上的beta收益。
李赫：二季度经济动能持续修复，尤其是出口链条大概率会超预期。根据国家比较优势理论，相对于海外，我国新能源汽车、家电、军工等行业有一定产业优势。另外，自从去年ChatGPT3.5爆火了以后，美国科技创新如火如荼，拉动了国内科技公司股价，传媒、通信等行业的海外映射也有一定配置价值。最后，权益市场向来是偏好确定性资产，煤炭、银行等高股息行业凭借稳定的业绩和高额的分红，依旧有较大的吸引力。
建议关注美国、欧洲、日本相关QDII产品
看好中国、印度、越南等新兴市场投资机会
中国基金报：年内公募QDII持续“热”延续，QDII的表现大体延续去年上涨趋势，多只跨境ETF均在近期出现了溢价风险。这一强势局面会延续吗？哪些区域或行业更被看好？
曾辉：我们判断美股有明显超涨迹象，港股已经进入了明显的深度安全边际区域，坚定看好。
张文君：股市仍然是经济表现的晴雨表。去年以来，美国的经济确实表现良好，但数据显示目前可能出现了一些边际放缓的迹象，那么未来可能相对表现不会像前面那样强势。黄金也值得关注。在美元降息周期内，实物金仍然具有其配置属性。因为黄金不仅是一种抗通胀的产品，更是一种抗衰退的产品。
江虹：建议投资者从资产配置整体的角度来选择投资的QDII基金。现在市场上的QDII主要投向中国香港、美国、德国、印度、日本、越南等区域。这些区域的国家发展程度、经济周期、政策周期都不一，各个市场的投资机会和风险点也各不相同。从具体区域板块来看，发达国家建议关注美国、欧洲、日本，新兴市场看好中国、印度、越南的投资机会。
桑磊：全球风险偏好上升，海外主要股票市场涨幅较好，相对而言A股市场的配置价值和投资性价比凸显。
于文婷：现阶段的溢价原因主要是QDII产品引起了投资人的广泛关注而场外基金额度有限导致的，未来如果国内经济和资本市场企稳，表现良好，吸引了投资人的关注，QDII基金的溢价会慢慢消退。海外市场层面，美国经济偏强，但是股市的估值不低，日本的估值相对于美国估值低，近期YCC落地，日央行货币政策正常化，象征意义大于实际作用，核心关注点在日元和日本增长是否能够持续，如果增长能够持续，且日元相对弱势，则可继续支持日本股市的上涨。
李赫：发达国家看好日本和美国。发展中国家比较看好印度。随着中国人口周期下行，印度人口红利突显，叠加印度GDP增速依旧较高，其股市受外资热捧，屡创新高。现阶段还未出现利好反转的情况。
关注内外部不确定因素
中国基金报：2024年投资需要格外注意哪些风险？你对投资者有哪些建议？
曾辉：2024年宏观方面可能有美股和债市的高位震荡风险，中观方面行业轮动的风险也会继续突出。投资者或可关注黄金基金乃至黄金股基金的机会。
张文君：市场底部的特征之一即尾部风险，仍然需要做好防范。我们更倾向于购买一些相对估值较低、市场波动不大的资产。从长期来说，这对组合的风险管理也很重要。对投资者来说，最重要的，首先要明确自己的投资目标和风险偏好，再去选择适合自己的产品。其次，要选择投资理念自己认同的产品，争取带来较好的持有体验。
江虹：风险上，海外方面，关注全球经济动能放缓、债务出清压力、地缘政治冲突和全球市场流动性下降，关注海外经济走弱。国内方面，经济复苏可能不及预期，关注房地产企业债务重组、地方政府化债进程、产能过剩、通缩风险等。
权益方面整体看好低估值、高股息板块等长期收益确定性高的行业板块，以及在人工智能热潮和不确定性加剧的市场背景下，关注科技企业和其他优质公司；稳健资产方面，固收资产的上行空间相对有限，或可考虑使用“固收+”基金替代纯债产品，以增厚收益。此外，黄金等贵金属将充分受益于发达经济体经济下行和流动性宽松格局，黄金ETF或是值得重点配置的方向。
桑磊：历史看A股市场是一个高收益伴随着高波动、高回撤，且“牛短熊长”的市场，A股市场当前的配置价值和投资性价比凸显，风险可能反而是市场上涨的“踏空”风险，面对市场底部区间和震荡环境，建议我们一起保持定力、积极配置、坚定持有。
于文婷：2024年是大选年，叠加美联储政策转向，地缘政治风险，不确定性增高，需要防范黑天鹅事件。对于投资人而言，宏观状态的不确定性会极大影响风险资产的表现，因此投资人不宜配置过高的权益仓位或者单一的细分方向，需要分散配置以对冲风险。
李赫：2024年风险主要来自海外经济意外衰退、美国通胀再起等。美国经济依旧较强，但欧洲经济已有疲软迹象，可能会有超预期下行。今年美联储下半年大概率降息，但通胀能否持续在2%以下还需进一步观察，尤其是明年美国CPI可能还会回升到2%以上，对美联储的货币政策将形成扰动。投资建议按照多资产配置思路进行配置，黄金、债券、权益按照一定比例进行配置，分散风险。
编辑：小茉
审核：陈思扬
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