2024/4/7 12:11:00
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01、站在了高岗上
对于管理规模上万亿的量化基金来说，这是惊心动魄的一年。在其中沉浮的投资人，也是五味杂陈。
今年春节后市场回暖，一些投资人的产品净值已经“翻红”，但一些在2021年量化私募高点时买入的投资人，还站在高岗上。
最近，有几位投资人对「市界」表示，自己购买的私募“量化四大天王”之一灵均投资量化产品，出现了幅度不小的亏损。
李璇便是其中之一。2023年4月，她在理财经理的带领下，同其他几位投资人一起，考察了灵均投资位于北京的办公地。“我们去他们公司参观了，当时说灵均的规模很大，投研人员众多，平均每2个研究员就配1个工程师；还说灵均在内蒙古也有机房。此外，那时我们也考察了另外一家头部量化私募，那家的配置就没有灵均这么高，所以就买了100万的灵均领航优选1号。”令李璇不满的是，在今年2月19日，灵均投资受到了两交所的监管处罚。截至今年3月29日，一年时间，她在该产品上累计亏损了19.05%。
▲（投资人供图）
丁丁是在更早之前的2021年2月，通过代销机构招商证券买入：“一只跟踪中证500指数，叫灵均智远中证500量化指增8号，截至今年3月中旬亏损约12%；另一只叫量化选股领航12号，亏损35%。”丁丁认为：“今年春节前的最后一周，中证500指数上涨12%、中证1000指数也大涨，在这种情况下都能做出亏损，真是无法理解。”
王熠也是这样。2021年7月，她在理财顾问的推荐下，买入了“灵均鑫益中证500指增”，总投资额100万元。王熠告诉「市界」，这笔钱她原计划做长期投资，但在持有2年7个月后，因产品业绩不及预期，她只能忍痛卖出。
“我总共持有31个月，在2022年10月时亏损约12%，那时我没有赎回，是相信公司基本面没有变化，还能赢回来。另外，从2022年7月开放赎回到今年2月底我赎回的总计20个月里，有13个月的月末净值是小于1的，占比接近七成。这就相当于，只给了我三成机会获利，但七成概率都要亏损。”最终在今年2月底的产品开放日，王熠选择一键赎回。
丁丁和王熠都是在2021年买入的量化产品，这一时期也是国内量化私募的高速发展阶段。此前的2019年，证监会推动公募基金转融通业务并扩容两融标的，这使得量化投资的策略种类得到了极大的丰富。而在2021年以来，机构投资者共同看好并集中持有某些大盘股或行业龙头的行情瓦解，量化带着指增、空指、中性等策略，在人工智能、机器学习的技术加持下，重塑了量化信仰。
据中信证券估算，到2021年二季度末，国内量化类证券私募基金行业管理资产总规模，已迈过“1万亿”关口。随着量化市场迅速发展，中证500指数增强、中证1000指增、空气指增等策略受到更多投资人的认可，并逐步发展成为各家量化私募的“主战场”。
比如丁丁和王熠购买的“灵均智远中证500指增”“灵均鑫益中证500指增”，都是跟踪中证500指数的产品；而灵均量化选股领航1号和12号，则属于空气指增产品，即不对标任何特定指数，也不受指数成分股、行业、市值等方面的约束，而是利用量化模型在全市场范围内进行选股操作，追求超额收益和绝对收益。
综合来看，指数增强策略和量化选股策略是灵均目前较为重要的两条产品线。据灵均首席投资官马志宇在今年3月中旬的一次投资者沟通会上介绍，目前灵均总管理规模约500亿元，其中指增策略总规模约190亿，以领航产品为代表的量化选股策略约150亿元，此外中性策略和多策略各80亿左右。
02、亏损从何而来？
2023年8月以来，随着市场风格从小盘切换到大盘，一些传统的量化策略开始面临挑战。高频量价策略在市场成交量减少和竞争加剧的情况下遭遇瓶颈，而指数增强策略在市场波动性降低的情况下难以获取超额收益。
特别是今年2月以来，量化私募行业遭遇了流动性危机。不少量化产品因为市场波动和流动性问题出现了大幅回撤，尤其是在小微盘股票上。这种流动性危机导致了部分量化产品的净值大幅下跌，甚至出现了强制平仓和爆仓的情况。
被投资人诟病的灵均也是在这种背景下遭遇了业绩上的回撤。在私募排排网统计的60只中证500指数增强产品中，今年以来至3月22日，灵均中证500指数增强2号的超额收益排名在后10%。此外，灵均的量化选股领航尊享1号在可比的21只同行产品中，从今年以来、最近1年和成立以来3个对比维度的收益情况来看，也不乐观。
▲（图源/私募排排网）
关于旗下产品业绩不佳的原因，马志宇在3月中旬的投资者沟通会上表示：最近两年市场在持续回调。“因为量化多头产品是满仓运作，所以当市场有大的下跌时，产品也会面临比较大的亏损，这是一个主要原因。”再叠加春节前小盘指数下跌较多，导致2024年以来，灵均的量化多头产品业绩不理想。
一量化业内人士也对「市界」表示：“量化的业绩源于阿尔法+贝塔，2023年下半年以来，代表市场表现的贝塔收益跌得太凶，代表超额收益的阿尔法根本填不了这个坑。”
另有观点指出：“目前灵均一些产品净值修复缓慢，可能是它在春节前的股灾中把小微盘砍掉了。有一部分私募砍了小微盘后反弹很弱，那些没调整的反弹很快。”
一从业者告诉「市界」：“在农历新年前，灵均的仓位应该都缩在成分股里，当年后小票超跌反弹时，灵均想要从成分股转到小票，就需要先卖大票、再切换到小票，所以它有快速切换仓位的行为，只是这个行为太激进了。”
他进一步解释道，自2023年9月量化新规出台以来，量化机构成为被监管重点关注的对象。“特别是百亿规模以上的公司，因为规模大，对市场的潜在影响大，所以各家量化机构基本上都接到过交易所的电话提醒。”
在该从业者看来，灵均之所以会在2月19日开盘第一分钟内集中卖出，也许并不是灵均本身有主观恶意，要砸盘或者要亏钱。“可能是几个、几十个投资经理（PM）都有自己单独的策略，在最后的交易环节上，没有统筹；谁先发单子、谁后发，他们内部可能没有提前统筹规划。”
「市界」注意到，灵均投资董事长蔡枚杰也在3月中旬的投资者交流会上称，灵均的量化多头产品都是满仓运作，即使在2月19号也是净买入的。“之所以发生，是整个投研团队想升级模型，在春节期间没有休息在加班加点地升级。在此过程中，有比较大的调仓需要，所以在开盘当日的第1分钟买卖上，没有做好均衡交易和平滑效应。”
03、幸运儿已翻红
经过2019～2021年的大发展，我国量化私募总规模从千亿体量快速扩张至万亿级别。而据中信证券统计，截至2023年末，量化私募基金规模约为1.63万亿元，量化公募规模约为0.32万亿元，整体规模较2022年末上升约600亿元。
不过，随着量化私募行业的快速发展，市场竞争不断加剧，新成立的量化私募公司和传统私募的转型，使得市场变得更加拥挤，获取超额收益的难度加大。再加上2024年后，市场行情出现了从小票切换到大票的迹象，被压制两年多的沪深300开始反攻；随后，中央汇金等长期资金入市增持沪深300ETF，使得中小盘、微盘股的流动性被进一步抽走。
所以在2月5日～8日，资金恐慌性卖出拉着各大指数砸出了阶段新低。万得微盘股指数在此前后的10个交易日内跳水34.90%，裹挟着大批量化管理人集体遭遇滑铁卢。公开资料显示，今年年初到2月8日，全市场中证500指数增强产品平均下跌15.52%，平均超额收益-10.98%；中证1000指增平均回撤20.43%，平均超额收益-6.22%；量化选股平均跌15.17%；市场中性平均跌4.16%。
▲（万得微盘股指数最近1年走势。图源/Wind）
那些我们耳熟能详的百亿量化，在这场回撤面前都无力抵抗。以中证500指增产品为例，招商证券统计数据显示，在2月4日～8日，九坤、衍复、思勰、明汯等的超额收益都为负值。在具体产品层面，今年前两个月，九坤日享中证500指增1号的收益为-12.06%、灵均进取1号收益为-11.49%、因诺中证500指增1号为-8.68%。
空气指增产品也是如此。今年前两个月，龙旗股票量化选股1号收益为-19.24%、世纪前沿量化优选1号为-10.65%、灵均量化选股领航尊享1号为-32.11%。
不过，从总体来看，一季度A股市场呈现超跌反弹走势。今年一季度，上证指数收涨2.23%，结束了连续三个季度的下跌态势；深证成指更是在2月以来上涨14.47%。
同时，不少量化管理人的业绩也开始翻红。据天风证券研报，截至3月22日，世纪前沿中性、衍复中性、明汯中性等策略产品的绝对收益率已为正值。若从2021年量化高潮算起到今年3月22日，也有致诚卓远中性、诚奇中性、黑翼中性等管理人给出了漂亮的绝对收益率。
▲（图源/天风证券）
「市界」注意到，伴随着市场回归理性，除了衍复和宽德等少数几家量化私募的规模还在增长，目前大多数量化机构的规模都趋于稳定，甚至有部分量化管理人主动回调规模。
国联证券一份研报显示，曾经的“量化四大天王”——幻方、九坤、明汯、灵均，如今只有九坤和明汯的规模依然在600亿左右，灵均最新规模为500亿，而幻方缩减到280亿左右。前述业内人对「市界」表示，幻方规模下降较多，可能是该公司在主动收缩资管业务。
▲（图源/国联证券）
能够在短时间内快速修复的毕竟是少数幸运儿，目前仍有不少买在2021年量化高点的投资人处于亏损状态。前述投资人告诉「市界」：“灵均承诺在4月份开放所有产品的赎回”。届时，投资人将会如何选择呢？
（投资人李璇、丁丁、王熠均为化名）
作者 | 路春锋
编辑 | 韩忠强
运营 | 刘 珊