2024/4/9 23:49:00
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导读：如果不是发端于2023年4月的那起祸起上交所原高层的金融系统反腐案件，或许在“毅达系”的加持下，华之杰如今早已实现了登陆A股市场的梦想。但造化就是这样的弄人。
本文由叩叩财讯（ID：koukouipo)独家原创首发
作者：方知跃@北京
编辑：翟 睿@北京
重启IPO二次冲击上市近15个月过去了，曾经距离科创板挂牌交易仅一步之遥的苏州华之杰电讯股份有限公司（下称“华之杰”）依旧没有等来期盼多时的结果。
在两个月前的2024年1月底，华之杰也才总算完成了此番申报主板IPO之后来自上交所的首轮审核问询回复，而此时距离上交所下发了该轮问询的时间已经足足过去了近十个月之久。
目前依旧正处于主板IPO审核状态中的华之杰也不得不承认，其缓慢的上市推进进程已经使其成为了主板注册制改革后最大的IPO“钉子户”之一。
2023年2月27日，主板注册制改革落地后不久，与上百家之前在核准制下已经向证监会申报主板上市的“存量”企业一道，华之杰的此次IPO便早早地“平移”申报至上交所并获得受理，一个多月后的2023年4月12日，上交所便紧锣密鼓地对其拉开了问询的审核大幕。
华之杰IPO终究还是“起了个早，却赶了个晚”。
据上交所最新IPO待审信息显示，目前，在2023年2月27日及此前受理的主板IPO上市项目中，仅有3家尚未获得上市结果，华之杰便是其中之一，随着日前更新财务数据时限的到来，数十家拟沪市主板上市的企业纷纷中止其IPO以待补充相关材料，而华之杰也成为了目前尚未被中止审核的拟沪市主板上市企业中，申报上市耗时最长的企业。
正如上述所言，这本已是华之杰在近年内第二次申报A股闯关上市了。
早在2020年9月，华之杰便曾申报科创板IPO，此后一路过关斩将，期间更经受住了2021年初那场引发诸多IPO申报企业大规模撤回上市材料的严苛现场检查的考验，并一度成功通过了上交所科创板上市委委员们的对其是否满足科创板上市条件的“投票”表决。
但2022年5月13日，在完成交易所“过会”并向证监会正式递交IPO注册申请的6个多月后，华之杰科创板上市之梦还是破碎在了黎明之前——当日晚间，证监会将一纸公文下发至华之杰及其此次IPO的中介保荐机构，通知其正式确认华之杰科创板IPO发行注册程序的终止。
在华之杰首次IPO铩羽之时，叩叩财讯便第一时间独家揭秘了其科创板上市缘何受挫于注册环节的真正原由——彼时，叩叩财讯从有关消息渠道证实：“华之杰的这次IPO项目的终止还是比较特别的，其之所以在注册环节不得不撤回申请，主要是其科创板属性的问题遭到了证监会的质疑和不认可。”（详见叩叩财讯相关报道《“应科尽科”制度从严发威 利润过亿的华之杰IPO倒在科创板注册路》）
在华之杰终止前次科创板IPO之前的2022年4月8日，上交所曾专门组织召开了证券公司科创板保荐业务线上视频座谈会，就在该次会议上，上交所有关负责人部署重点工作，其中便要求准确把握板块定位，严格落实科创属性评价标准，扎实做好“硬科技”企业的推荐与申报工作，并重申要求努力做到“应科尽科”。
此后，华之杰便成为了上交所表态要求“应科尽科”后，首例在注册环节因此上市失败的IPO项目。
对于因科创属性不受认可而曾遭受到IPO失败的事实，华之杰也在最近重启IPO后回复上交所的有关问询函中也正面予以确认。
同样，首次科创板上市这功败垂成的遗憾显然并未浇灭华之杰上市的决心，2022年12月，在科创板注册失败仅仅半年多时间后，华之杰便正式吹响了第二次向A股进军上市的冲锋号，既然与科创板属性不符，彼时拥有着年净利润过亿规模的华之杰便将IPO的目的地更换至沪市主板。
净利润持续破亿，又曾经历过监管层严苛的现场检查的考验，并还曾顺利通过交易所的上市委会议的审核，有这些基本面和审核经验加身，二进宫的华之杰IPO照理说应该比大多数拟上市企业更为顺遂。
结果却事与愿违。
在首次申报科创板IPO之时，因被抽中现场检查被大幅拖累审核时间，华之杰足足用了近10个月才获得上会受审之机。但二次闯关主板上市的它，纵然已经耗时15个月，但在短期内，恐怕依然难以等来上市获批的时间窗口。
“华之杰最新一轮主板IPO之所以进展缓慢，还是主要是受‘敏感’股东的拖累，这也是其在首次申报科创板时未出现的状况。”2024年4月9日，一位接近于华之杰的有关人士向叩叩财讯透露称。
2022年9月，在华之杰计划重启IPO并剑指主板上市的前夕，有一颇有“背景”的机构股东通过股权受让突击入股。
也正是这一机构股东，成为了此后华之杰IPO的梦魇。
“2023年5月，因被卷入上交所官员的‘落马’风波，该机构股东成为了上交所审慎以待的‘敏感’公司，如当年的‘九鼎系’类似，但凡有该机构入股的拟IPO企业申报上交所的，皆基本被叫停审核。”上述有关人士坦言。
事实上，受该“敏感”股东影响的拟IPO企业并非华之杰一家。
在过去近一年时间里，已有多家拟IPO企业因该“敏感”机构的持股而大幅被拖累审核进度，甚至也有多家企业最终选择终止上市，同样亦有企业为了顺利推进IPO审核，不惜付出较大代价将该机构从股东名单中“清理”。
“该机构股东在华之杰中的持股比例较大，且该股东也是在IPO申报前突击入股，因入股时限等问题，清理起来非常麻烦。”上述有关人士解释道。
不过随着时间的推移，监管层对上述“敏感”股东的态度似乎也有了缓和的转变之态。
据叩叩财讯获悉，在半个月前的2024年3月下旬，一家通过交易所审核后便停摆了近9个月的拟IPO企业，突然获准向证监会递交注册申请并获得了受理。而这家企业与华之杰一样，也是相关“敏感”股东参股份额较大拟IPO公司。
虽然看似最大的上市障碍有了破冰的迹象，但这并不意味着华之杰IPO将就此顺风顺水，同样随着时间的进展，被严重拖累的华之杰IPO恐怕又一次错失了上市的最佳时机，又将迎来新一轮来自于自身基本面和监管新政的考验。
1）引“毅达系”突击入股自酿苦果
当2022年9月，在重启IPO的前夜，或是为给自己二次闯关上市再加一层“保护伞”，华之杰引入了一家破局来头的新股东，彼时的华之杰可能做梦都没有想到，这反而会成为其此后上市过程中的最大障碍。
2022年9月3日，华之杰原股东之一的张家港保税区华之杰商务咨询有限公司（下称“华之杰商务”）与一家名为江苏高投毅达众创创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“江苏毅达”）的机构签署《股份转让协议》，约定华之杰商务将其持有华之杰4%的股权共计300万股以 6000 万元的价格转让给江苏毅达。
华之杰商务为华之杰实际控制人陆亚洲实际控制的企业之一。
作为华之杰的实控人，陆亚洲在转让上述股权之前曾通过颖策商务咨询管理（苏州）有限公司、超能有限公司、上海旌方商务咨询中心（有限合伙）和华之杰商务合计控制着目前华之杰 96%的股份，处于绝对控制地位。
江苏毅达也成为了华之杰在首次闯关科创板失败后唯一引入的外部投资机构。
在江苏毅达通过受让相关股权进入华之杰的股东名册仅三个月后，2022年12月，华之杰便向证监会递交了其主板上市的申请。
对于突击引入江苏毅达入股的原因，华之杰给出的解释称是江苏毅达“看好公司未来经营发展前景投资公司股权”，但显然，江苏毅达所看重的更多的是当时已箭在弦上的华之杰主板IPO。
华之杰也承认，在引入江苏毅达的同时，双方也针对华之杰若无法如期完成 IPO 及 IPO 申请的相关风险约定了相应的股份回购条款，即如华之杰直至 2025 年 12 月 31 日未能实现合格 IPO（但若 2025 年 12 月 31 日时公司正在合格 IPO 审核过程中，该期限应顺延至合格 IPO 审 核结束或发行人撤回合格 IPO 申请材料之日），则江苏毅达有权要求华之杰商务回购其本次受让的公司股份。
公开信息显示，江苏毅达成立于2022年8月19日，也就是说在其刚刚成立仅半个月时间，其便顺利获得了入股华之杰这样一家正待申报上市企业的机会。
江苏毅达的执行事务合伙人即为南京毅达股权投资管理企业（有限合伙）（下称“毅达投资”），作为国内赫赫有名的毅达资本旗下的一员，毅达投资及其旗下的私募基金曾现身多家拟IPO企业。
如果不是发端于2023年4月的那起祸起上交所原高层的金融系统反腐案件，或许在“毅达系”的加持下，华之杰如今早已实现了登陆A股市场的梦想。
但造化就是这样的弄人。
2023年4月21日，也就是在上交所刚刚向华之杰下发其主板IPO首轮问询刚刚一个礼拜之后，中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组、浙江省纪委监委便正式官宣上海证券交易所原副总经理刘逖因涉嫌严重职务违法，正在接受中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组和浙江省台州市监委监察调查。
此时此刻，绝大多数人可能尚不可知的是，刘逖的“落马”与华之杰IPO的推进会有何种渊源。
在刘逖被带走调查后不久，有关毅达投资受其牵连的消息便开始在业内流传开来。
据国内知名财经媒体财新报道称，刘逖在升任上交所副总经理时为躲避申报财产，与其妻子龚佳“假离婚”，龚佳曾先后就职于上海的两家券商投行，在刘逖成为会管干部后，经过一系列特定安排，龚佳进入私募行业，成为了毅达资本的区域合伙人。
在刘逖被查后，龚佳也被带走调查。
上述财新的相关报道还称，龚佳被带走后，毅达在上交所相关的IPO项目的确都被暂时叫停了，过会的不注册，申报的不受理。
受刘逖一案的调查牵连，毅达资本旗下多个IPO项目皆出现“受理难”和“推进难”的窘境。
于是，在2023年7月前后，我们便看到了赛卓电子、福贝宠物等企业的IPO纷纷被叫停终止，佳驰科技等已通过交易所审核的IPO项目迟迟未能推进到注册流程，就算是早前已经向证监会提交注册的飞宇科技，至今也未获得核准。这些企业拥有统一的特征便是皆为“毅达系”持股的拟上市企业。
2023年10月，刘逖被有关部门正式宣布予以开除公职处分，收缴其违法所得，并将其涉嫌犯罪问题移送检察机关依法审查起诉，所涉财物一并移送。
据有关部门通报称，经查，刘逖身为领导干部，以资本市场“专家学者”自居，忽视政治要求和纪律规定；严重违反中央八项规定精神，多次接受监管服务对象高档宴请，收受可能影响公正行使公权力的礼品礼金；篡改、伪造个人档案资料，以“假离婚”欺骗组织，不按规定报告个人有关事项；滥用职权，利用职务便利侵吞公共财物；以影子股东入股多家拟上市公司，在企业发行上市等方面为他人谋取不正当利益，并非法收受财物，数额巨大。
2023年12月，江苏汉邦科技股份有限公司（下称“汉邦科技”）的科创板IPO申请获得上交所受理，在申报上市前的两个月，汉邦科技也匆匆将“毅达系”在其中的股权全面予以了清退。
诚然，在重启上市前夕突击引入江苏毅达的华之杰沪市主板IPO也在遭受牵连的名单中。也正因此，华之杰主板上市才成了一条似乎一眼难见尽头的漫漫长路。
2）一波未平一波又起，将迎更大挑战？
受刘逖一案牵连近一年时间后，有细节显示，近期，上交所对“毅达系”似乎已有“解禁”的迹象。
2024年1月30日，华之杰更新了其此次主板IPO的首轮问询回复，这也是其重启IPO一年多时间后，再度迎来了审核的最新进展。
2024年3月22日，拟科创板上市的佳驰电子IPO的注册申请也终于获得证监会的受理，此时距离佳驰电子通过上交所上市委的审核已过去9个月。
据佳驰科技最新披露的招股书（注册稿）显示，佳驰科技总股本为3.6亿元，共有24名股东，毅达资本旗下的江苏高投毅达宁海创业投资基金（有限合伙）（简称“高投毅达”）持有1080万股，占其目前总股本的3%，为公司的第九大股东。
“看似近期监管态度有所放松，但对于华之杰或是佳驰科技此类带有敏感股东的IPO项目而言，前路依然充满不确定性。”2024年4月9日，一位接近于监管层的投行人士向叩叩财讯表示，近期，监管层已多次表态将对拟IPO企业从严监管，2024年3月26日，证监会还召开了2024年系统全面从严治党暨纪检监察工作会议，会议要求聚焦铲除资本市场腐败的土壤和条件纵深推进反腐败斗争，深入推进证券发行审核领域腐败问题专项治理，重拳整治政商旋转门和逃逸式辞职腐败案件，加大对新型腐败和隐性腐败的快速处置力度。
即便没有了“毅达系”的牵连，对于已被其拖累审核进度的华之杰IPO而言，上市前景也随着自身基本面和监管政策环境的变化，也已变得风声鹤唳。
在近几年中曾连续录得扣非净利润持续破亿规模的华之杰，以早前注册制下沪市主板上市的原有财务要求来看，其的确是有冲击上市的把握的。
公开数据显示，早在2020年时，华之杰当期便以8.88亿的营收获得了1.13亿的扣非净利润。2021年，华之杰在营收大幅增长至12.49亿的基础上，扣非净利润却开始出现了同比下跌，不幸中万幸的是，依然保持在了破亿的规模上的1.02亿出头。
时间进入2022年后，华之杰迎来了营收与利润双降。当年，其营业收入仅约为9.87亿，对应的扣非净利润也在2020年之后首次跌破亿元规模仅录得9719.06万元。
虽然2023年中，华之杰的扣非净利润再度回到过亿的规模，由此勉强终结了此前已经连续两年持续下滑的趋势，但其营业收入却依旧未能扭转自2021年以来的不断递减的羸弱局面——2023年中，华之杰营收仅为9.38亿同比下滑7.96%。
“华之杰的这一业绩能否满足即将出台的新的主板IPO财务审核标准，恐怕将打一个大大的问号。”上述接近监管层的投行人士担忧的表示。
2024年3月15日，证监会集中发布四项政策文件，涉及发行上市准入、上市公司监管、机构监管、证监会系统自身建设，突出“强本强基”和“严监严管”。
其中，证监会在《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》（下称《严把发行上市意见》）中明确指出，将“优化多层次资本市场功能衔接”，“以提高上市公司质量为导向，研究提高上市财务指标，优化板块定位规则，为市场提供更加优质多元的投资标的”。
“监管层此次明确将提高上市财务指标，目前业内已有共识的是，主板IPO的利润规模要求很可能将大幅抬高。华之杰目前的业绩本就已并不出挑，且营收和利润都还在波动中下滑，按照监管层的‘强监管’表态，其IPO前景岌岌可危。”上述投行人士坦言。
除了业绩问题或将遭到监管趋势的“狙击”外，华之杰此番主板IPO也难逃目前上市审核中最为敏感的突击“分红”与“圈钱”的嫌疑。
在2024年3月15日证监会发布的《严把发行上市意见》中也明确指出，将“严密关注拟上市企业是否存在上市前突击‘清仓式’分红等情形，严防严查，并实行负面清单式管理”。
据叩叩财讯获悉，在证监会宣布315“强监管”政策仅仅半个多月后，已有多家明显碰触到相关‘红线’的拟IPO企业开始被调整上市部署导致终止IPO，包括海宏液压、敏达股份、道尔道科技等多家涉“清仓式”分红的拟IPO企业陆续被叫停上市。
据华之杰此次主板IPO的申报材料显示，在2019年至2021年中，其接连进行了三次现金分红，分红额度分别为3000万、5025万和5025万元，累计约为1.35亿。
因华之杰目前尚未公开披露其2022年和2023年的年报数据，故在这两年中其是否继续进行了大比例现金分红，尚不得而已。
虽然在过去几年的IPO报告期内，华之杰的现金分红比例相较于上述目前已经被叫停拟上市企业而言可能尚算不上“清仓式”，但其一手分红一手欲利用IPO补充流动资金的做法，合理性待榷。
需要指出的是，此次重启IPO申报主板上市，华之杰给出的融资计划与2020年申报科创板IPO时的如出一撤，皆是欲发行不超过2500万股新股以募集4.86亿资金主要投向年产8650 万件电动工具智能零部件扩产项目，此外还将把其中6000万元用于补充流动资金。
（完）