2024/4/12 20:15:00
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一个新加坡籍光伏老兵快速造福的故事。
作者 | 贝壳XY
编辑 | 小白
赶在2023年底，一家光伏明星企业一道新能源科技股份有限公司（以下简称“一道新能”）向创业板压线递交招股书。
风云君火速前来，就想瞅瞅这位明星的真实质地。话不多说，咱们出发喽~
百亿新星冲刺IPO，TOPCon电池转换效率居行业领先
“明星”一词从何而来呢？
01半年营收近百亿，五年冲刺IPO
时间回到2018年8月，一道新能正式成立，以光伏电池片及受托加工业务为主。
自2021年开始，一道新能将发展重心调整至自主品牌的光伏组件，并随着光伏风口一路起飞，成立仅5年有余便奔赴A股而来。
2020-2022年仅两年时间，一道新能的营业收入从7.36亿暴增至86.06亿，增长幅度超10倍。2023年上半年，营收达到94.54亿，更是超过2022年全年水平。
其中，光伏组件业务成为公司绝对核心，2023年上半年营收占比达98.42%，相较2020年提升了79个百分点。
（制图：市值风云APP）
02TOPCon电池转换效率居行业领先
一道新能业绩的快速起量，除了受益于近年来光伏行业的高景气红利，也离不开其在技术路线上的正确选择。
太阳能电池一直处在技术迭代中，N型电池凭借高转换效率、高弱光发电、低温度系数等显著优势，近两年已逐渐产生替代P型电池的趋势，PERC电池市占率已从2021年的91.2%下降至2022年的88%。
其中，TOPCon电池在N型电池片享有最高的市占率，2022年约8.3%，是目前市场认可的新一代技术主流方向。
（来源：一道新能招股书）
而一道新能，自成立起便涉足N型TOPCon技术的研发，这些年来实现了从TOPCon 1.0到TOPCon 4.0技术的迭代创新。
根据国家光伏产业计量测试中心的认证报告，2023年9月，一道新能的TOPCon 4.0电池转换效率突破26.33%，超过晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）等光伏巨头，创大面积TOPCon电池转换效率的行业最高纪录。
（来源：一道新能招股书）
同年12月，一道新能的电池开路电压再创新高，达到735mV，创TOPCon电池开路电压的行业最高纪录。
据此，一道新能迅速登上了全球前十大光伏组件出货榜单，2023年上半年位列全球第九；在同期的新开标项目中，其以4GW中标规模位列行业第七。
（来源：一道新能招股书）
当然，从业绩体量来看，一道新能相较光伏巨头仍有很大的差距，主要差在了P型组件上。
（制图：市值风云APP）
聚焦在N型组件领域，一道新能的市占率明显提升。
根据中国光伏行业协会调研统计，2022年，一道新能生产的N型TOPCon组件的市场占有率在行业内排名前三。
而根据北极星太阳能光伏网数据，2023年上半年，一道新能在已开标的项目中，仅三峡集团、中国华能集团、国家电力投资集团有限公司、中国能源建设集团有限公司的N型组件集采项目中标就已超2GW，N型中标量位居行业第二。
倘若拆分一道新能的组件收入结构，单价更高的N型组件，2020年营收仅有1,032万，2023年上半年达到23.88亿，营收占比也从7.23%一路上升至25.66%，这也就是其业绩迅猛增长的重要原因之一。
至于P型组件，各头部企业的产品性能差距并不明显，主要受益于光伏行业高景气度以及彼时的供需缺口，推动其业绩高增，从2020年的1.31亿增至2023年上半年的68.98亿。
（来源：一道新能招股书）
从“零”到“行业前三”，一道新能用了不到5年时间，现在甚至能够与晶科能源、隆基绿能（601012.SH）、晶澳科技、天合光能等光伏巨头们站上同一擂台。
所以，一道新能足以称得上是光伏行业的“明星企业”。
大资本助力，光伏老兵快速造福
而这一切的一切，都离不开背后的实控人刘勇。
01 光伏老兵自起炉灶
提起刘勇，也是光伏行业的一位知名人物，新加坡国籍，具有中国永久居留权。早前在中科大攻读材料科学与工程硕士后，1995-2001年先后就职于新加坡Advantec公司、德国Wacker Siltronic Singapore这两家半导体公司。
带着一身技术和经验，回国后加入中芯国际（688981.SH），任职北京厂厂长，负责管理彼时国内最先进的3座12寸晶圆厂。
而后又转战光伏，先后在晶澳科技、隆基绿能、中来股份（300393.SZ）等巨头担任CTO、COO、副总裁、总经理等重要职位。
（来源：一道新能招股书）
特别是在中来股份任职时，拿到的是亿万级待遇：84万的基本年薪；上任三个月获授股权激励60万股股票，市值2,958万元，位居所有被激励员工之首；大股东&副董事长林建伟对其“额外补贴”150万股股票，市值7,500万元。
（来源：中来股份公告20161125）
然而，刘勇对这亿万级待遇却并不满意，在中来任职时悄悄筹划起自己的事业。
2018年8月10日，中来股份披露刘勇离职公告。而在两天前，刘勇就已经成立了一道新能，甚至自2018年起刘勇便开始减持中来股份，那刘勇在一道新能上的初始投入资金来源也就显而易见了。
赶在光伏爆发前夕出走，中来一方自然不满，为此中来股份、林建伟与刘勇还就价值近亿元的“补贴”股份及分红一事对薄公堂，截至招股书披露这桩诉讼也未了断。
无论如何，这段过往历程显然都在告诉我们，刘勇有技术、有手段、更有野心。
02两年半时间七次增资，引入一众明星股东
刘勇的能力还远不止于此。
一道新能成立时，刘勇还拉来了两位股东：隆基绿叶（刘勇前东家）、绿发一道（彼时为衢州国资运作平台），三方共同出资了1.33亿，其中刘勇以现金及技术出资占到总出资额的55%。
（来源：一道新能招股书）
2021年至2023年中，短短两年半时间，一道新能进行了7次增资，引入了三峡资本、京国投基金、前海基金、招商局创投、中电中金、厚纪资本、普华资本等一众明星资本。
截至目前，睿汇海纳以19.46%的持股比例，位列一道新能第一大股东。而睿汇海纳的背后，则站着北京国资和三峡集团（各自持股39.94%）。
（来源：一道新能招股书）
实控人刘勇，则在股权数次稀释后，通过直接和间接形式合计控制一道新能29.03%股份。
值得说明的是，在2023年6月的第7次增资中，一道新能的估值超过77亿，较2021年初第一次增资时身价暴涨超33倍。
在边增资边增值的过程中，刘老板也悄悄地低买高卖，赚赚差价。
比方说，2020年9月和2022年12月，绿发一道分别将其所持的7.86%股权、0.47%股权转让给刘勇，每1元注册资本的转让价格分别为1.12元、1.24元，转让价款分别为1,699.28万元、239.6万元。
就在第二次转让的1个月后，即2023年1月，刘勇便将手中合计0.91%的股权，转让给上海凰盟、南京展优、深圳保业等六家企业，每1元注册资本的转让价格为14.64元，相较买入价格贵了超10倍，借此套现5,500万元。
03第一大股东也是第一大客户
一道新能的业绩放量也离不开刘老板的人脉。
2020年，刘老板的老东家晶澳科技从一道新能采购了超2亿的电池片及受托加工服务，业绩贡献度达27.21%，彼时位列公司第一大客户。
成立时一同参与出资且同为刘老板老东家的隆基绿能，则在2020年以3,827.73万元合作金额，位列一道新能第五大客户，营收占比为5.2%。
不过，一道新能最大的靠山，还得是第一大股东睿汇海纳（2019年11月入股）背后的三峡集团。
自2021年起，三峡集团开始从一道新能采购组件，2022年直接跃升至第一大客户，并延续至2023年上半年。采购规模也从2021年的7,676.13万元暴增至2023年上半年的22.89亿元，在总营收的占比也从4.05%增至24.21%。
（来源：一道新能招股书）
固守电池组件，出海尚处起步
01毛利率领跌
那么，在营收快速扩张的同时，一道新能的利润表现如何呢？
乍一看下面这张归母净利润走势图，似乎同样突飞猛进，2023年上半年实现5.81亿，近乎是2022年全年的三倍。
但不难发现2021年竟然亏损了1.47亿，与营收变动大相径庭。
（制图：市值风云APP）
问题出在了毛利率上。
2021年，一道新能的组件毛利率为2.21%，相较2020年下跌近6个百分点。当然这并非公司一家的问题，同业公司的组件产品毛利率也都所下滑，背后主因在于硅料价格的高涨。
更关键的是，同是2021年的下跌，同业大厂商的毛利率能维持在8%-15%，而一道新能却降到了2.21%，相差了6-13个百分点，这种差距显然要从公司自身找问题。
（制图：市值风云APP）
一道光能的业务高度集中在组件产品上，占比高达98%以上；而晶科、晶澳、隆基等同业巨头们都在尽可能的纵向延伸光伏产业链，一体化布局产业链上游的硅片、硅棒业务，以尽可能获得更大的利润空间。
此次一道新能IPO拟募集25亿，其中20亿用于电池和组件的扩产项目，显然是继续押宝光伏产业链中游，并无向上游延伸的意图。
（来源：一道新能招股书）
02出海步伐慢人一步
另外，提起光伏就逃不过“内卷”二字，前两年的光伏扩产热潮如今基本都进入到兑现期，产能过剩问题日益突出，价格战也就不可避免。
一道新能虽然腾飞迅猛，但就如前文提过的，其在规模体量上与光伏巨头们相比还有很大的差距，在持久的价格战中又能撑多久呢？
为此，不少光伏企业都瞄向了空间广阔且尚存溢价红利的海外市场，纷纷在东南亚及美国建厂。例如晶科能源、晶澳科技等同业巨头，其2023年上半年的境外收入占比都已达到50%左右，利润占比甚至达到70%左右。
而一道新能虽已在德国、澳洲、新加坡等地设立子公司，但海外业务尚处于起步阶段。2022-2023年上半年，其境外收入分别为10.09亿、8.04亿，占总营收的比例仅在10%上下，相较巨头们又慢了一步。
（制表：市值风云APP）
现金流持续失血，短期偿债压力不小
再来看看现金流表现。
考虑到应收和存货的大幅增长，经营性现金流已连续两年半为负，2020年至今合计净流出6.03亿。
又鉴于公司不断扩建组件产能，资本开支比较多，同期自由现金流合计-19.33亿，未能实现自我造血。
（制图：市值风云APP）
截至2023年中，一道新能账面上躺着货币资金85.73亿，而长短期借款（含租赁负债）合计29.43亿，看起来有息债务压力似乎并不大。
（来源：一道新能招股书）
但拆分货币资金明细，有73.97亿是银行承兑汇票保证金、保函保证金等使用权受限的资金，真正能够灵活使用的资金仅有11.76亿，占比不到14%。
总而言之，一道新能的崛起，似乎更像是各大资本赶在光伏风口期堆砌出的产物，如今又急匆匆赶在红利末期赴A股上市。
一旦红利期过去，一道新能将会何去何从？若成功上市，各资本方与刘老板又会如何作为呢？
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