2024/4/19 7:34:00
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“市值管理”是今年资本市场的热词之一。国务院国资委密集“点题”市值管理，并纳入企业内外部考核。那么，上市央企市值管理有哪些措施，成效如何？本文梳理2013年以来数据，对央企市值管理进行探讨。
日前发布的资本市场新“国九条”提出，制定上市公司市值管理指引，研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。
新一轮国企改革已开启，国务院国资委要求全面推开上市央企市值管理考核，引导上市央企更加重视其内在价值与市场表现，更加主动向市场传递信心、稳定预期。可以预见，市值管理将成为上市央企重要能力之一。
长期呈现“三低”特征
回顾历史，央企改革为国企改革主攻方向。自2013年以来，国企改革大致经历三个阶段：一、2013年11月至2016年6月是政策框架顶层设计阶段；二、2016年7月至2020年是国企改革试点探索阶段，其中以2018年8月为重要分界时点，“双百行动”开启标志着国企改革从局部试点向广泛试点转变；三、2020年至2022年是国企改革三年行动阶段，国企改革进入纵深推进期。
国企改革目标是“强身健体”，旨在增强国企活力，提高企业效益，促进可持续发展。对比地方国有企业、民营企业发现，上市央企在资本市场上呈现出“股价低、活跃度低、估值低”的特征，导致央企经营规模与市值规模的增速不匹配。
整体来看，上市央企营收规模不断取得突破，2022年实现营收30.61万亿元，营收规模占A股半壁江山，较2013年增加100%以上。
从二级市场来看，2013年以来，上市央企的股价、活跃度虽然震荡上升，但低于A股整体水平。其中，上市央企2013年平均股价仅为A股整体的80%，2023年仅为A股整体的64%。
活跃度方面，上市央企换手率也持续低于A股整体水平，2013年央企指数年均换手率为0.85%，2023年为1.1%，均低于A股整体。
估值方面，2023年末央企指数市盈率在8倍左右，万得全A指数在16倍以上，上市央企的市盈率仅为A股整体的一半（图1）。
积极开展提质增效行动
作为国民经济的中坚力量，央企在国民经济和资本市场中发挥着“压舱石”的关键作用。
今年1月，国务院国资委在中央企业、地方国资委考核分配工作会议明确提出，“各中央企业要更加突出精准有效，推动‘一企一策’考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核”。
在政策的指引下，上市公司纷纷推出“提质增效重回报”行动方案，证券时报·数据宝根据公告统计，截至当前，已有接近500家上市公司推出行动方案，其中上市央企有30余家。具体措施主要包括：优化财务管理，聚焦主业稳固持续盈利能力；加强创新研发，与战略性新兴产业接轨；稳步夯实公司治理，建立良性互动；坚持提升股东回报，提振二级市场信心等。
政策引导正逐渐落地生效，以央企为代表的上市公司正加速打好提质增效的“组合拳”。
举措1：回馈股东力度持续增强
平均分红金额、参与分红公司数量占比创历史新高。上市央企历来是A股公司现金分红的主要力量，据数据宝统计，按除权除息日计算，上市央企分红金额由2013年的3000亿元左右提升至2022年的6753亿元，其中2020年至2022年分红力度明显加大。2023年，已披露分红预案的上市央企，分红金额已超过6600亿元。
2023年，上市央企平均分红金额达到18.6亿元，较2013年已翻番；参与分红的上市央企占比由2013年的70%提升至2023年的78.29%。上市央企平均分红金额、分红公司数量占比均创下历史新高（图2）。
回购金额连续多年超过百亿元。回购是上市公司市值管理的重要手段，在一定程度上可以提振公司股价。据数据宝统计，2023年有90家上市央企披露回购方案，仅统计有披露回购金额或回购股份数量的公司看，拟回购金额和股份数量上限达到132.13亿元和18.58亿股，金额和数量均处于历史高位。从2019年以来，上市央企积极开展股份回购，历年拟回购金额均高于100亿元（图3）。
从回购履约率（实际回购金额/预案金额）看，上市央企中位数持续保持100%，回购诚信度极高。
另外，第三轮国企改革以来，以“市值管理”为目的的回购数量明显增加，2013年至2019年仅有11家；2020年至今超过20家，如招商南油、海康威视、中远海控等公司。
重要股东增持力度加大。从重要股东增持情况来看，与地方上市国企相比，2023年以来上市央企增持力度加大。以变动截止日期计算，2023年以来，上市央企重要股东增持金额超440亿元，净增持金额超60亿元；上市国企同期增持金额为410亿元左右，净增持金额为-40亿元左右。值得一提的是，2013年至2022年，上市央企净增持规模远超上市国企，2016年、2018年市场大跌，上市央企扛起护盘“重任”，净增持分别为199.77亿元、84.7亿元。
举措2：积极研发创新，降本增效成效显著
科技创新是公司迈向高质量发展的重要“法宝”，央企是国家关键领域科技创新的重要力量。长期以来，受行业分布、运营模式、管理制度等因素影响，国有企业还存在研发投入不足、营业成本较高的问题。
自2013年以来，上市央企研发强度虽与上市民营有一定差距，但前者保持稳定上升趋势，2013年上市央企平均研发强度均值为3.51%，2022年达到4.87%。2023年，已披露年报的上市央企平均研发强度依然超过4%。
国企改革以来，央企不断调整业务、人员结构，控制成本成效显著，在整体规模增加背景下，上市央企三费率（销售、管理、财务）加权均值稳中有降。2016年，上市央企三费率加权均值达到近10年高点，为14.37%，此后逐年走低。2022年，上市央企三费率加权均值降至8.98%，创10余年来新低，相比高点下降超5个百分点。已披露2023年年报的上市央企三费率加权均值继续保持低位，目前仅为9.45%（图4）。
举措3：与投资者互动积极性显著提高
投资者了解一家公司除了上市公司公告、调研或券商研报之外，投资者互动平台是重要途径。
2022年5月，国务院国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，提出“强化投资者关系管理，建立多层次良性互动机制”“推动业绩说明会常态化召开，使高质量业绩说明会成为央企标配”。
在政策推动以及市值管理的双重要求下，上市央企与投资者互动积极性明显提升。
根据投资者互动平台信息统计，以咨询日期为准，2021年以来，上市央企董秘互动频率明显加快，回复等待天数（董秘回复日期与投资者咨询日期的间隔）明显减少，2021年以前平均为22.23天，2023年平均为16.03天，2024年(截至4月15日)缩减至10天以下（图5）。
此外，2024年以来，上市央企借助业绩说明会、调研接待会等方式，与投资者拉近距离，建立高效、顺畅的信息披露制度和流通机制。
价值创造力最大化
上市央企进行市值管理由来已久，根据公告查询显示，早在2009年，就有公司在年报中提及“市值管理”。据数据宝统计，在过去10余年中，提及“市值管理”的上市央企累计有140余家。在政策指引下，2023年年报提到“市值管理”的央企数量创历史新高，截至4月15日，虽然仅有一半左右上市央企已披露2023年年报，但提及“市值管理”的公司数量至少有34家，其中中国中车、国投资本、东华科技等公司在多个年度提及“市值管理”。
综合来看，通过市值管理，央企在二级市场、成长性、运营效率方面取得显著的成绩。
二级市场方面，有市值管理的上市央企股价表现明显强势。以历史上年报提及“市值管理”的上市央企为样本，计算首次提及以来（年报披露日，截至4月15日）的涨跌幅，并与央企指数（866059.WI）、沪深300指数同期涨跌幅进行对比。整体来看，140余家上市央企首次提及“市值管理”以来平均涨幅接近45%，跑赢同期央企指数、沪深300指数。
其中长江电力在10份年报中提及“市值管理”，自2009年4月30日首次提及以来，公司股价累计涨幅超过350%，大幅跑赢央企指数、沪深300指数。中金黄金、中国中铁均在9份年报中提及“市值管理”，前者首次提及以来股价累计涨幅超120%，后者累计涨幅为7.15%。15家公司在4份年报中提及“市值管理”，首次提及以来股价累计涨幅均值超过80%，8家公司跑赢同期央企指数；24家公司2次提及“市值管理”，首次提及以来股价累计涨幅均值超过90%。
成长性方面，上市央企净利润增速持续超过GDP增速。提质增效是国企改革的重要目标，其中利润增长是核心。以可比数据对比来看，上市央企在第三轮国企改革后体现出强劲的成长性，2020年受疫情影响，A股净利润增速表现整体一般。有市值管理的上市央企2021年、2022年净利润同比增速（加权，剔除极值影响）分别为21.93%、6.1%，远超同期GDP增速以及其他上市央企公司净利润增速。
有市值管理的上市央企中，仅统计已披露业绩数据的公司，有55%的公司2023年净利润增速超同期GDP增速（5.2%），近七成公司今年一季度净利润增速超同期GDP增速（5.3%）。
公司运营方面，效率提升，上市央企人均创收翻番。以人均创收来看，从2013年至2022年，上市央企人均创收保持稳定上升趋势，2013年平均为177.43万元，2022年达到355.92万元，较2013年翻番。
从人均创利来看，2013年上市央企人均创利均值为13.4万元，2020年以来持续超过20万元，2022年达到26.65万元。
值得注意是，已披露2023年年报的上市央企人均创收、人均创利平均值分别达到504.66万元、29.36万元，均较2022年有大幅提高。
央企市值管理任重道远
推出更多切实有效措施正当时
在过去10余年的国企改革中，上市央企积极作为，充分发挥表率作用，不断加大分红、增持力度，“诚信”回购；在政策的引导下，“瘦身”控制成本，聚焦业务，持续加大研发投入，积极布局新能源汽车、新能源、人工智能、生物技术、新材料等战略性新兴产业；主动“贴近”投资者，通过多种方式与投资者积极互动。
在多重举措下，上市央企市值管理不仅在二级市场得到正向反馈，在费用率大幅下降的同时，公司运营效率取得质的突破，人均创收及人均创利提升速度、成长性、稳定性明显超越其他性质的上市公司。从二级市场的表现来看，自2023年12月以来，在市场情绪持续低迷的情况下，A股央企板块迎来罕见的月度5连阳，这背后不仅是市场对高股息资产的认可，更是央企市值管理策略逆势发力的有力证明。
然而，上市央企大多集中在传统行业，在庞大的体量下，虽然占据市场近半的营收与净利润，但股价、活跃度及估值仍长期维持低位，导致市场关注度相对较低。在更多情况下，上市央企被视为“防御资产”，缺乏足够的市场流通性。作为对比，成熟的港股、美股资本市场，营收规模较大的公司股价、活跃度相对较高。因此上市央企通过市值管理提升估值任重而道远，推出更多切实有效措施正当时。
业内专家指出，市值管理的核心是上市公司的价值创造，未来更积极的变化有望表现在分红派息、回购，以及并购重组等方面。
如何有效地开展市值管理，结合政策导向及公司现状，可主要从以下几方面重点铺开：
1.鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量，加快布局人工智能、生物技术、新材料等战略性新兴产业。《中央企业高质量发展报告（2023）》显示，2020年至2022年，中央企业在战略性新兴产业领域年均投资增速超过20%，2023年占比升至32.5%。根据目标，到2025年将实现央企战略性新兴产业收入的占比达到35%。
2.开展实质性的提振信心举措，提升公司回报水平。新“国九条”提出，引导上市公司回购股份后依法注销。目前，上市央企的回购、增持规模相对其他性质的公司仍有待提升，部分上市央企整体呈现为股东净减持状态。因此，上市央企可以提高以“市值管理”为目的的回购规模，鼓励公司大股东、高管积极增持公司股票。
3.持续推进降本增效，降低运营成本。虽然上市央企三费率整体呈下降趋势，但不乏三费率持续超过30%，甚至50%的公司，导致利润水平低于同行其他公司，进而影响公司竞争力。上市央企应进一步完善财务管理，降低资金成本，采取全面推行资金集中管理，提高资源使用效率等措施。
4.加强互动，提高治理水平。上市央企应加强与投资者、监管机构、媒体以及社会各界的互动交流，不断提升公司的透明度和公信力。同时，上市央企还应加强ESG的信披，确保上市央企ESG信披全覆盖；同时还应优化内部管理机制，强化董事会和监事会的监督职能，以提升公司在权威机构的评级，促进可持续发展，为市值管理提供保障。
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责编：周莎
校对：王朝全
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