2024/4/28 18:47:00
实控人从未减持公司股票。
作者 | 观韬
编辑 | 小白
4月26日，恒林股份（603661.SH）发布2023年全年业绩及2024年一季报。2023年总营收81.95亿，创历史新高，同比增长近30%，归母净利润2.63亿，同比下滑26.60%。
季报方面，2024年一季度总营收23.54亿，继续增长近40%，增速相当亮眼，归母净利润1.03亿，大增31.20%，营收和净利润均创历史新高！
哪份业绩更接近恒林股份的基本面？要回答这个问题，需要先搞清楚恒林股份2023年度净利润未能同步增长的原因。
受地产拖累，本期计提近3亿减值
从公司2023年的成本和费用开支增幅看，基本和营收增长幅度同步，这也意味其2023年利润下滑同日常经营无关。
（2023年年报）
而在上表中，我们能一眼看出，2023年信用减值损失和资产减值损失加起来高达2.82亿，同比多计提了2.06亿，增幅近300%。
如果没有这2.06亿减值损失，恒林股份2023年营业利润将达5.5亿，同比增长44%，与总收入增长趋于一致。
01坏账和商誉减值
这也意味着信用减值和资产减值是拖累恒林股份2023年利润的主要原因，主要来自收款项、存货和商誉三个项目。
（2023年报）
这里面有因为规模增长需按比例增加计提的坏账，有会计核算层面的存货减值，也有实际发生的减值损失，比如计入应收款项融资的一笔应收款计提坏账近6000万。
（2023年报）
再比如东莞厨博士家居有限公司（以下简称“厨博士”）本期计提商誉减值近9000万元。
（2023年年报）
由于应收账款减值信息较少，风云君主要围绕厨博士的商誉减值聊一聊。
02被地产行业拖累
厨博士是恒林股份2021年5月耗资4.8亿取得的全资子公司，主要生产定制家居精装配套产品，被收购时已在行业摸爬滚打20余年，是万科地产木作产品最大供应商之一。
（2021年年报）
其在2020年全年营收7个多亿，净利润接近5000万，收购后继续延续了这一业绩表现，稳步增长。
（2022年年报）
客观来说，厨博士无论是客户资源还是业绩都没的说，但这一切在2023年发生了改变，导火索众所周知，地产行业的不景气。2023年，厨博士品牌营收下滑了近30%，是恒林股份唯一负增长的品牌和业务。
（2023年年报）
这也是恒林股份在2023对厨博士计提商誉减值的原因，但怎么说呢，由于对地产行业一致性预期的改变，不计提才不正常。
此外，风云君还看到，厨博士收到的部分工抵房本期也计提了减值。
（2023年年报）
基于此，风云君推测，本期计提的应收账款减值大概率也同地产行业有关。整体来看，恒林股份本期利润增长不佳主要跟地产行业不景气而计提减值较多有关。
海外占比超八成，代工、自主品牌平分秋色
不过从具体业务看，地产行业的不景气很难再拖累恒林股份业绩。
恒林股份是一家出口导向性企业，虽然近年外销占比有所下降，但2023年仍贡献了80%左右的收入，可有效摊薄单一市场经济波动带来的扰动。
（制图：市值风云APP）
事实上，也正是境外业务增长34%才带动其2023年营收的高速增长。
（2023年年报）
而2024年一季度营收和利润的高速增长也是由境外跨境电商业务继续增长驱动，这其实已经回答了应该用哪份业绩来衡量、判断恒林股份。
（2024年一季报）
书言至此，就不得不跟大家一起唠唠恒林股份的发展史。
01专注出海20余年，已成为公司压舱石
恒林股份由王江林王老板于1998年在浙江安吉成立。
安吉被称为“中国椅业之乡”，在业内素有“三分天下有其一”的美誉，包括恒林股份在内，一个小小的安吉县，培育出三家椅业类上市公司，这在国内也是独一份。
适逢中国加入WTO的历史际遇，恒林股份瞄准国际市场，通过OEM、ODM方式给IKEA（宜家）、Home Depot（家得宝）、SHAW（萧氏）等国际巨头代工办公家具，形成稳固的竞争优势。尤其是在办公椅出口领域，常年霸榜，牢牢占据第一梯队。
而这条出海路一走就是20余年，目前，恒林股份在国内、越南、瑞士等地都建有生产基地，产品销往80多个国家及地区。
以OEM、ODM为代表的代工业务也一直是恒林股份的压舱石业务，2023年营收48.15亿，同比增长29.09%，这主要跟浙江永裕家居股份有限公司（以下简称“永裕家居”）有关。
（制图：市值风云APP）
永裕家居是竹产业首批高新技术企业，主要生产PVC地板，曾是北京奥运会国家会议中心唯一指定产品，并用于2016年杭州G20峰会，2023年获评“中国弹性地板行业十大品牌”（片材类 ）。
永裕家居2022年全年收入15亿，净利润1.31亿，2023年全年收入15亿，净利润1.68亿，2022年11月并表。
2023年，恒林股份又同阿联酋企业Mass Vision就共同开发阿联酋家居市场签署合作协议，在欧美之外，发掘出中东这个新市场，给代工业务继续增长打下坚实基础。
02OBM贡献超40%，距目标一步之遥
先通过代工形成竞争优势，再发展自有品牌，开拓OBM业务是每一个代工企业的成长路径，恒林股份也不例外。
2019年，公司首次在年报中提出“5年实现OBM销售收入大于OEM、ODM销售收入”的目标。
（2019年报）
4年后，恒林股份2023年OBM销售收入33.56亿，占总营收的40.96%，已基本可以和代工业务打成平手，这块很有望实现之前的目标。
（2023年年报）
借助资本平台对外实施并购是恒林股份OBM业务迅速崛起的原因之一，厨博士、LO都是并购来的，其中，LO是2019年8月并购的。
（2023年年报）
LO于1945年成立于瑞士，是瑞士领先的专业办公环境解决方案提供商及办公家具制造商，平均每年为30万平方米的空间提供办公环境解决方案，以26%的市场占有率位居行业第一。
从效果来，LO每年都给恒林股份稳定的贡献收入和利润，并在2023年创历史新高。值得一提的是，这块资产当时是按净资产成交，未产生商誉，没有减值隐患。
（制图：市值风云APP）
电商业务快速增长也是恒林股份OBM业务迅速崛起的原因之一，而这主要是公司自己凭实力开拓的业务。
跨境电商，方兴未艾
2019年，随着跨境电商和网红直播带货兴起，恒林股份也开始试水跨境电商业务，由于自身产品过硬、价格也比较友好，业绩迅速放量。
2023年电商业务营收16.21亿元，同比增长60.50%，续创历史新高，并荣获2023年TBI最佳出海品牌。
（制图：市值风云APP）
无论是Amazon、Wayfair、Walmart代表的美国传统线上零售平台，还是TikTok、TEMU代表的国内出海电商平台，恒林股份都实现了无死角覆盖，2023年在Tiktok平台家居类目销量排名第一。
恒林股份已在北美设立5个仓储配送中心，基本覆盖跨境电商终端消费者产品配送范围。
不同于我国电商业务接近50%的超高渗透率，2023年美国电商渗透率仅15.6%，美欧发达国家的电商市场尚有很大的渗透空间，这对跨境出海企业无疑是利好。
而这个逻辑也在恒林股份飙涨的一季报得到了验证。
值得肯定的是，跨境电商是在原来的B2B业务之外，延伸出来的B2C新业务，可以说是全新的增长曲线。
复合增长率近30%，实控人从未减持
作为一家凭借代工业务起家的本土企业，恒林股份既发挥了自身的专业性和成本优势，又通过全方位的国际接轨，在轰轰烈烈的全球化浪潮中拿下一席之地。
开拓OBM业务时，恒林股份更多奉行拿来主义，再加上跨境电商业务的持续突破，上市以来营收持续增长，2017年至今年复合增长率28%，增速还是很亮眼的。
（制图：市值风云APP）
但也因此积累了商誉减值的风险，这是其2023年利润下滑的主要原因之一，目前来看，继续减值风险不大。
恒林股份的盈利能力不算突出，但随着营收持续增长，利润规模还是比较可观的。
（制图：市值风云APP）
值得一提的是，恒林股份的董监高及实控人上市以来从未减持公司股票，实控人王江林目前合计控制着恒林股份70%以上的表决权。
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