2024/4/30 18:50:00
业绩创新高的秘密，源于销售费用的减少。
作者 | 木盒
编辑 | 小白
风云君曾在2024年4月9日指出国药现代（600420.SH）市值110亿，市值业绩还是创新高的，但pb只有0.95，居然低于1。
（来源：市值风云APP）
2024年4月12日（周五）晚，国药现代预计2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润3.20亿到3.40亿，同比增长78.55%到89.71%，扣非增长更多。
（2024年1季度业绩预告）
4月15日周一一开盘，马上一字涨停，一周涨幅22.55%。
（股价截至4月21日，市值风云APP）
为什么市场的态度会有这么大的反转？国药现代业绩增长的原因又是什么？
国药集团旗下化药平台和资本运作平台
国药现代2016年营业收入为91.26亿，是2015年26.82亿的三倍多，归母净利润也是2015年的两倍多。
（财务摘要，wind）
并不是业绩的突飞猛进，而是控股股东国药集团（中国医药集团有限公司）将其旗下的化学制药资产重组装入了上市公司。
根据公司的说明，这次重组并非国药集团内部资产的简单转移，而是充分考虑到单一的化学制药平台将会产生的采购、生产、销售等各方面协同效应。
因此，国药现代的定位也呼之欲出——国药集团的化药产业平台和资本运作平台。
（2016年年报）
2023年1月31日，即国药集团再包揽了国药现代12亿的定增，用于补充流动资金及偿还债务，价格为8.27元/股，成为公司第四大股东，持股11.41%。
（2023年前十大股东）
目前国药现代的直接控股股东是上海医药工业研究院有限公司，第二大股东是中国医药投资有限公司，第三大股东是国药一致（000028.SZ），但背后的控股股东都是国药集团（中国国药集团有限公司），直接+间接合计持股56.12%。
（股权结构，2023年年报）
国药集团拥有科技研发、工业制造、物流分销、零售连锁、医疗健康、国际经营、金融投资大健康全产业链，旗下有国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、国药现代、中国中药、国药太极、九强生物、卫光生物9家上市公司。
（国药集团持有上市公司股权情况，天坛生物2023年年报）
国药现代也和国药集团系统的关联公司发生了大量的采购商品/接受劳务、销售商品/提供劳务、托管股权、租赁、资金拆借等活动，比如：
（1）2023年前五大客户销售额占比为22.06%，关联方销售占比就有11.72%； （2）2023年8月23日，为解决同业竞争问题，国药现代受托管理国药股份持有的国瑞药业61.06%的股权，并实施经营管理和人事任命，2022年国瑞药业营业收入13.54亿，净利润6688万。
国药现代的董事长董增贺、副董事长刘勇，也在集团和关联公司担任要职，并不在上市公司领薪。
（高管简历）
业务以仿制药为主
国药现代产品覆盖医药中间体与原料药、化学制剂、动物疫苗、大健康等业务板块，产品涵盖全身用抗感染、心血管、抗肿瘤及免疫调节剂、中枢神经系统、激素、泌尿生殖系统、消化道和新陈代谢、呼吸系统等治疗领域。
（主要产品，2023年年报）
2023年营业收入为120.7亿，其中最大两块业务是制剂、医药中间体及原料药，分别占比56.6%、39.7%。
（营业收入构成）
目前国药现代在产药品有796个，在产兽用疫苗有18个，其中过亿产品有31亿，销售占比67%，也是靠大单品贡献收入。
不过风云君看了国药现代的药品，基本都是仿制药，主要研发项目也没有创新药。
（2023年主要研发项目）
2023年营业收入整体同比下降6.86%，只有抗感染、呼吸用药、神经用药三块产品是增长的：
（1）抗感染即抗生素，围绕高毛利品种，实施差异化营销，收入略微增长； （2）呼吸用药由于去年流感频发，需求旺盛； （3）神经用药中的抗抑郁新品盐酸米那普仑片销量增长显著，销售收入实现过亿，洛芬待因、氨酚待因、舒芬太尼等镇痛产品形增长梯队。
（2023年收入按产品划分）
自2018年以来，我国已开展了9批全国药品集采，药品价格平均降幅超50%，比如公司重点产品硝苯地平控释片在2022年集采中标后降价58%，2023年销量同比下降22.44%，量价齐降的影响2023年心血管系统用药销售收入同比下降38.51%。
（主要药品集采中标情况）
集采对国药现代的影响结果是：毛利率逐年下降，2019年毛利率为49.7%，2023年毛利率降到了38.3%。
（来源：市值风云吾股大数据）
但公司对集采的评价还颇为正面的：
（1）短期对经营业绩带来压力，但长期来看，有助于公司扩大品牌增加竞争力，对未来发展产生积极影响； （2）集采导致仿制药的利润空间被压缩，但也倒逼企业从低端仿制向高端仿制和研发创新转型。
利润增加秘密：销售费用减少
国药现代2022年和2023年营业收入分别为129.6亿、120.7亿，同比下降7.1%、6.9%。
（来源：市值风云APP吾股大数据）
2022年和2023年的扣非净利润分别为5.5亿、6.8亿，其中2023年的业绩创了历史新高。
（来源：市值风云APP吾股大数据）
收入减少，为何利润大增？
秘密就在于销售费用的减少，2022年和2023年销售费用相比上一年同比减少了7.38亿、5.93亿。
（数据来源：市值风云）
2022年和2023年扣非净利润相比上一年增加额为0.56亿、1.3亿，这就是从管理中出绩效，即仿制药进入了集采，也不需要太多销售人员来推广，销售费用自然而言就减少了。
2024年1季度业绩预增的原因也是这样，公司提了两个：
（1）产品结构的原因，原料药及医药中间体即抗生素这块收入和毛利率提高了，从A股另一家川宁生物的1季报业绩预告也可以得到相互验证，即抗生素行业景气度提高，其实2023年也只有原料药及医药中间体这个业务的毛利率是上涨的； （2）期间费用率同比下降约6%，风云君认为主要是销售费用减少所致。
（2024年1季报业绩预告）
因此，国药现代是一个很典型的案例，就是集采不一定是负面的，医药公司可以压缩销售费用而取得净利润的增加，即使在收入不增长的情况下。
现金充裕：净现金超60亿
国药现代的净利率并不高，2023年只有5.7%
ROE只有6%，也不高。
但经过国药集团的定增融资和多年盈利，国药现代账上现金充裕。
截至2023年底，公司货币现金为59.73亿，还有10.51亿的银行大额存单，预付款我们就不算了。
（2023年其他非流动资产明细）
然后2023年国药现代只有0.45亿的短期借款，无长期借款，应付债券方面，2023年6月15.4亿可转债全部提前赎回了，只有10.3亿的中期票据。
（2023年应付债券明细）
根据净现金=类货币现金（货币现金59.73亿+银行大额存单10.51亿）-有息负债（0.45亿短期借款+10.3亿中期票据）=60亿，4月9日国药现代的市值只有110亿，即市值一半以上都是现金，安全垫高，PB只有0.95，小于1。
这种公司如果是巴菲特可以直接买成控股股东的，就很喜欢，直接拿出现金大额分红。
国药现代2023年预计分红1.34亿，2016年重组以来每年都有分红，累计利润48.92亿，累计分红8.82亿。
（来源：市值风云）
国药现代在市值风云近5000只股票中排名338，排名靠前。
（来源：市值风云APP）
国药现代是很典型的案例，只有仿制药，没有创新药，经过集采的负面影响，虽然2023年收入微跌，但是扣非归母净利润却创了新高，原因还是销售费用的压缩，2024年1季度业绩增长也是延续了这个逻辑。
其实很多医药公司财报也是这样，比如丽珠集团。
2024年4月9日，国药现代PB只有0.95，小于1的，市值110亿，账上净现金有60亿，安全边际很高，大概一年赚5-6个亿净利润，每年还有5-6亿研发投入。
4月12日晚，国药现代突然披露2024年1季度业绩高增78%以上，归母净利润为3.2亿-3.4亿之间，业绩超预期，股价也因此一周内涨了20%以上。
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