2024/5/2 12:14:00
本文来源：时代周报 作者：金子莘
培育一流投资银行和投资机构序幕正拉开，券商正在迎来第五次并购潮。
4月25日晚，国联证券（601456.SH；01456.HK）发布《关于筹划重大资产重组事项的停牌》公告称，公司拟发行股份收购民生证券控制权并募集配套资金。
该并购案也成为去年10月底中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”以来，有望成功的首单券商并购案。
受此消息提振，公告次日（4月26日），国联证券港股收涨25.08%，收于3.69港元/股，而其A股则因筹划重大资产重组停牌。
除此之外，“平安+方正”“浙商+国都”“华创+太平洋”等多起券商合并重组正逐步推进中。
4月12日，新“国九条”正式发布后，建设一流投资银行和投资机构再度被提及。有券商业内人士向时代周报记者表示，“在多项政策的不断推进下，券业合并大趋势已经确认，且从最新进展来看，多家并购也正提速，国联证券率先出手也被认为是信号，其他券商也会加快推进，一些占据区位优势及差异化发展的中小券商或许会变得更加抢手”。
“第一枪”已经打响，打造一流投行的预期在二级市场也得到资本充分响应。4月26日，港股中资券商及A股券商板块集体大涨，多家此前市场传闻将合并的券商直接拉升涨停，“牛市旗手”——券商板块占据当日Wind中国行业指数榜首，大涨6.04%，多只成分股涨停。
历时一年多，国联证券终于在拿下民生证券的路上又前进了一步。
这单并购案的始末还得追溯到2023年3月15日，国联证券控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司（以下简称“国联集团”）经过162轮竞价，在30多万人的围观下，以91.05亿元竞得泛海控股股份有限公司（以下简称“泛海控股”）手上持有的30.30%民生证券股权，合计34.71亿股。
值得一提的是，一同参与竞拍的还有东吴证券（601555.SH）和浙商证券（601878.SH），这次竞拍起拍价58.65亿元，最终成交价格足足高出32.40亿元。
2023年12月，证监会批复，核准国联集团成为民生证券主要股东。国联集团入主后，2023年12月刚被任命为国联集团总裁的顾伟，于2024年3月被推举为民生证券董事长，如此安排也被业内认为是“正式并购”前的准备工作。
尽管从泛海控股手里拍下的民生证券股权并不便宜，但民生证券常被业内称道为“投行黑马”，投行及研究业务优势让民生证券在同等体量的券商中算得上质地优良。更加适配的是，国联证券正急需补齐投行业务短板。
国联证券的投行业务由旗下全资子公司华英证券开展，且一直都并非其优势业务。
据国联证券年报，2023年，公司实现营业总收入29.55亿元，同比增长12.68%；归母净利润6.71亿元，同比下降12.51%。
分业务板块来看，2023年，国联证券投资银行业务收入5.17亿元，同比增长0.72%，收入在其五大业务中排名第三；但业务毛利率有所下滑，较上年同期下滑11.97个百分点至12.14%。其年报中披露，该部分业务主要来自北交所项目。
尽管同比下滑3.62%，但经纪及财富管理业务仍是国联证券第一大收入来源，2023年合计实现业务收入7.49亿元。
国联集团收购民生证券成功后，将对国联证券的股权承销业务有较大提升。民生证券在“腰部”券商中投行业务亮眼，甚至可与头部投行竞争，不仅如此，投行为其业绩贡献明显。近几年，民生证券投行承销数量，尤其是IPO项目，均进入业内头部水准。
据Wind股权承销排行榜，民生证券2020年IPO承销数达22家，与国泰君安（601211.SH）并列第五；2021年IPO承销数量31家，仍列行业第五；2022年IPO承销数量为18家，排名行业第七，而排在其前面的都是“三中一华”等头部投行；2023年承销保荐IPO项目数量达20个，超越华泰证券，再度重回行业第五的位置。不仅数量占优，以上年份民生证券的IPO承销金额均列行业前十。
同时，据民生证券2023年年度报告，其46家证券营业部35家位于北方地区，而国联证券以江浙沪地区展业为主，两家整合后将对国联证券北方地区的区位资源有较大补充作用。
据Wind，以“国联+民生”2023年年报数据简单相加计算，两家若成功整合，总资产将位列第20位，超浙商证券；营收将位列行业21位，超过西部证券；净利润位居24位，超过长城证券。
财信证券在《外延式扩张提升竞争力，看好与民生证券整合效果》研报中指出，民生证券为投行业务特色券商，看好未来国联证券和民生证券整合推进工作；通过2022年双方数据测算，整合后公司规模指标排名有望提升超过10位，各项关键指标有望跻身行业前30位，经纪、投行业务排名均有望提升超过20位。
4月25日国联证券发布的停牌公告，意味着两家证券公司的重组整合将步入实质性阶段。
但国联证券也在公告中表示，本次交易事项尚处于筹划阶段，目前正与民生证券各股东接洽，45家主要交易对方合计持有95.48%民生证券股份，现已与上述交易对方签署《合作意向协议》。
收购消息经过一夜发酵，4月26日，受利好消息提振，多只券商个股接连涨停。
A股方面，国盛金控（002670.SZ）、太平洋（601099.SH）、浙商证券、方正证券（601901.SH）、首创证券（601136.SH）、中国银河（601881.SH）、中金公司（601995.SH）、锦龙股份（000712.SZ）8只个股集体涨停。
港股方面，除国联证券大涨超25%外，截至4月26日收盘，中金公司（03908.HK）及申万宏源香港（00218.HK）均涨超10%，中资券商板块全线上涨，无一个股下跌。
对于券商行业未来的发展前景与方向，业内不少观点认为，差异化将逐步成为大趋势。
中金公司非银金融团队曾在去年10月底举行的中央金融工作会议后进行简评。该团队认为，券商及财富资管机构迎来高质量发展机遇期，且对于券商来说，行业将迎来差异化发展。“具备领先组织机制和客户服务能力的头部券商将实现综合化发展、中小特色机构（精品投行、特色资管、专业财富管理机构等）则通过细分领域深耕实现专业化发展。”
此次国联证券收购民生证券，就被认为是“优势互补”的一次整合。
珠玉在前，我国近40年证券行业发展历程中，前后已经历四波券商并购重组浪潮，已有多家券商演绎过“1+1>2”的杰出案例，其中不少公司抓住机遇，成为头部。
1985年1月，我国第一家券商——深圳特区证券成立，而在我国券业发展的前期，即1985～1995年间，行业迎来大发展，各地机构纷纷发起组建证券公司。
据东吴证券研报，截至1995年底，我国证券公司数量已达97家，总资产规模超过832亿元。但也因混业经营，诸多风险点逐渐暴露，监管明确银证、信证体系分离，也因此掀起了第一波兼并收购潮，其中的代表——广发证券（000776.SZ）先后兼并80余家营业部跻身大型券商，也有不少券商多次增资，逐渐壮大。
2004年，为治理证券市场运作不规范等现象，改善行业发展不均衡导致的亏损，证监会启动为期3年的证券公司综合治理工作，券业第二次并购重组浪潮袭来。部分问题券商被优质同业托管，例如，2005年中信证券（600030.SH）和建银投资共同出资成立中信建投证券，受让曾为我国三大证券公司之一的华夏证券的全部资产及业务。也是在这期间，中信证券通过收购金通证券及万通证券大幅提升了其经纪业务市场份额，一定程度上为其如今的龙头地位奠定了基础。
2008年，《证券公司监督管理条例》正式发布，条例明确一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股证券公司数量不得超过两家，其中控股证券公司的数量不得超过一家，也就是行业著名的“一参一控”。此次规定带来的并购重组也是第三次券业并购潮，而大型金融控股平台汇金系、建银系、中信系、广发系等也逐渐按该规范整合，共涉及20家左右的证券公司。
第四波券业并购潮则以资源整合、增强综合实力为大方向。2012年起，券业并购开始走向市场化，在之后的十余年时间，综合型头部券商逐步向集团化、规模化方向发展。此期间知名案例包括申银万国与宏源证券并购重组整合业务资源，以及中金公司收购中投证券实现财富管理赋能。也有不少券商瞄准了跨境市场，2012年，中信证券收购法国里昂证券，国金证券（600109.SH）也拿下中国香港券商粤海证券以增强实力。如今辉煌的“券茅”东方财富（300059.SZ）也分别通过两次收购成为首家获得境内证券业务牌照的互联网公司。
培育一流投行，箭在弦上
随着行业逐步发展，并购是目前证券行业高质量发展的“头等”大事，也是近期券业最重要的关键词。
2023年10月底，中央金融工作会议明确提出，要培育一流投资银行和投资机构。证监会指出，将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展。
2024年3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》（以下简称“《意见》”），再度明确证券行业并购整合大基调。同时，该《意见》中还提出了相关机构及行业发展的总体要求及时间节点。
《意见》指出，将力争通过5年左右时间，基本形成“教科书式”的监管模式和行业标准，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势；到2035年，机构监管体系完备有效，行业机构治理水平全面提高，行业作为直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”的功能得到更为充分的发挥，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。
随后，2024年4月25日，国务院发布关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况报告。报告再次指出，要推动金融国资国企提质增效，集中力量打造金融业“国家队”，推动头部证券公司做强做优。
该报告发布的当晚，国联证券积极响应，打响此轮并购“第一枪”。与此同时，一直热度不退的“平安+方正”“太平洋+华创”“浙商+国都”等券业并购关注度再度爆表。更令人遐想的是，此前一度流出“合并”传闻的两家汇金系头部券商中金公司及中国银河4月26日一同涨停。
二级市场“一呼百应”，近期多起券商并购也在陆续更新相关进展。
3月29日晚，浙商证券发布公告称，公司已与重庆信托等5家国都证券股东签订股权转让协议，拟受让国都证券19.15%股权，股份转让价格为2.673元/股。如本次受让成功，浙商证券将成为国都证券的第一大股东。
更加没有悬念的则是方正证券与平安证券的整合，目前两家券商均由中国平安（601318.SH）控股，在“一参一控”的监管下，如何进行下一步整合一直持续受到资本市场多方关注。
方正证券董事长施华近期在2023年业绩说明会上回应整合进度称，“公司会与各方一起，从股东、投资者价值最大化出发，根据方正集团重整投资协议以及监管要求，按节奏推进相关工作。”
同业竞争日渐加剧，对中小券商来说，如何突围也是新阶段的新课题。
相较于行业发展初期，现阶段牌照价值下滑、行业佣金不断降低等大趋势已无法逆转，中小券商盈利能力也逐步下滑，对管理能力及资源配置能力要求提升。比起被动“求关注”，不少中小券商主动求变，近期，中小券商股权流转事件频现。
在业内人士看来，“一方面，券商盈利能力下滑导致股东出售相关股权的意愿增加；另一方面，对于中小券商来说，头部地位稳固的行业背景下，被兼并重组实现集群式发展也并非不是一种好策略。”