2024/5/5 14:52:00
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中国基金报记者 吴君
以往被视为“进可攻、退可守”的可转债，近期却出现数十只跌破面值，引发市场关注。接受记者采访的多位基金经理认为，可转债罕见大量跌破面值，这背后是正股业绩持续下滑，投资者对转债市场信用风险的担忧有所扩散，未来部分转债价格可能长期低于面值，甚至出现被退市的情况。
基金经理看好转债市场的投资价值，认为当前估值仍处于低位，优质标的配置性价比较高。但在投资上要均衡配置、分散投资，选择盈利稳定的标的，规避题材炒作类的小市值转债，仔细评估个券信用风险。
49只可转债跌破面值
弱资质转债或迎来出清
Wind数据显示，截至今年4月30日收盘，全市场539只公募方式发行的可转债中，有49只价格跌破100元面值，占比超9%，与去年同期相比，当前跌破面值的转债数量明显增多。事实上，此前在4月16日，跌破面值的转债达到60只左右，占比超11%，随着近期权益市场回暖、正股走强，部分转债价格重返100元上方。
平安基金基金经理陈浩宇认为，目前出现了大量转债价格低于面值的情况，背后原因是转债对应的正股业绩持续下滑，甚至出现连续亏损。市场参与者将正股业绩持续下滑甚至退市的风险计入到转债当中，这些低于面值的转债存在失去流动性的风险。“随着近年来权益市场的扩容，各类上市公司经营情况差异巨大，面临着优胜劣汰的局面。所以后面我们可能会看到低于面值的转债长期存在，甚至有转债出现被退市的情况。”
博时基金混合资产投资部基金经理高晖称，可转债的纯债债底可以大致作为其价格底，纯债溢价率为负反映了市场对债底信用风险的定价。近期50只左右的转债跌破面值，表明市场对转债市场信用风险的担忧有所扩散。
“去年5月，蓝盾转债、搜特转债陆续开启了转债因正股退市而触发信用风险的先例。今年以来，随着小微盘牛市的落幕，‘退市新规’的出台，以及更大比例的转债迎来到期、回售等关键节点，更多转债开始计入信用风险的预期。”高晖进一步表示，当下处于业绩密集披露期，业绩与基本面再次成为市场定价的核心因素，此前在2月初市场普跌下，跌破面值的弱资质转债后续无强劲修复动力，叠加投资人对转债主体业绩暴雷风险较为担忧，近期跌破面值转债数量明显增多。
因此，在投资上，陈浩宇认为，在两年前，市场交易转债默认是有“债底”的，这个“债底”一般是面值。基于这个逻辑，转债过去一直是一个进可攻、退可守的品种。然而，随着市场出现越来越多跌破面值的转债，以前无视基本面、简单看低价的投资模式受到了较大的挑战。“未来在投资上要更多地从基本面出发，选择商业模式清晰、盈利稳定的标的；对无法兑现业绩、市值偏小容易被炒作的纯题材类标的，应当规避。”
看好当前转债市场配置价值
优质标的估值性价比较高
事实上，由于当前权益市场处于低位，不少基金经理非常看好优质转债的投资价值。
陈浩宇坦言，虽然当前转债市场发生了一些变化，但仍然具有很好的投资价值。首先从全市场转债平均价格来看，目前仍处于近几年来偏低的位置。再者，在去年至今的市场波动中，可以看到基本面良好的转债价格也跟随市场跌下来。“总结来说，当前转债市场的机会是优质标的价格仍低，整体市场处于低位。而风险是低于面值的转债可能长期存在，甚至会被退市。因此我们会坚持长期投资的理念，基于基本面，选择估值性价比高的标的进行配置，规避题材炒作类的小市值转债。”
高晖分析，截至今年4月29日，Wind数据显示，全市场纯债溢价率压缩至10%附近，处于历史极低水平；偏债型转债的纯债到期收益率升至2.4%附近，处于历史较高水平；全市场转债的百元平价溢价率约21%，处于2017年以来的50%分位数、2020年以来的30%分位数，虽然并不绝对便宜，但有一定吸引力。综合来看，在债市利率持续下降、债市资产荒背景下，转债尤其是到期收益率较高的转债具备不错的配置价值。
高晖也提醒，当下权益市场整体窄幅震荡，以结构性行情为主，一方面，转债市场上热门概念标的可能相对缺乏，另一方面，偏高的转股溢价率会对转债的跟涨能力形成掣肘。同时，信用风险扰动比此前更多，把握转债投资机会需仔细评估个券信用风险。
华商基金固定收益部副总经理张永志表示，长期来看，转债市场的走势与权益市场的相关性更强。“而我对今年的权益市场比去年要乐观得多，核心在于当前A股估值已经到了一个较低的水平，转债市场的估值水平也已回到较为合理的低估区间。从历史经验来讲，在低估的时候买入并且持有，长期回报要好于在高估的时候买入，所以，相比纯债基金，今年二级债基金、可转债基金可能机会相对更多。”
但是，国泰基金认为，转债市场整体结构有一定分化，偏债、平衡型转债估值短期提升明显，但平价90元以上的转债品种溢价率位于历史50%分位数以下，且偏股型高平价品种溢价率水平更低，所以当前转债的配置机会更偏向结构化。
注重价值和成长均衡配置
分散投资、避免踩雷
记者了解到，在投资上，基金经理更偏向于寻找盈利稳定的标的，均衡分散配置。
陈浩宇表示，目前可转债投资采取哑铃型配置策略，一端是业绩稳定、低估值的大盘蓝筹转债；另一端是具有明确产业趋势，业绩兑现度高的医药、汽车和其他科技类标的。在价值端，通过业绩跟踪和行业比较，寻找估值性价比高的行业进行配置，比如看好银行，当前的估值水平过度反映了银行存在的坏账风险，随着经济基本面向好的趋势逐步验证，银行的价值重估是大概率的。另外，在偏成长端，更注重风险控制，从中观行业到微观公司的业绩跟踪、公司历史上业绩兑现度等多维度，对投资标的进行筛选，分散投资。
高晖称，看好当前转债市场的投资机会，但是，往后看，赎回的不确定性始终是转债投资者的困扰、对溢价率把握难度会提高。此外，体量较大的转债相继到期退市，权益融资逆周期调节也导致转债供给下降，当前转债市场有缩容的风险。但总的来说，转债作为固收类资金参与权益市场的重要途径，“进可攻，退可守”的特征值得重视，配置转债的必要性在提升。投资上倾向于维持较高仓位和组合弹性，在红利（公用事业、金融）、成长（科技医药）、周期（有色）中均衡配置。
编辑：舰长
审核：木鱼
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