2024/5/6 18:55:00
发明专利全球第16，国内第一。
作者 | 观韬
编辑 | 小白
“你好小U，到肝脏”，大型C状X射线成像系统就会精准运动到患者肝脏位置。
“你好小U，打开uStent”，实时支架精显自动激活，为医生提供精准的术中影像……
这不是科幻片，而是中国国际医疗器械博览会上，联影医疗（688271.SH）业界首款智慧仿生空中机器人DSA uAngio AVIVA的演示现场。
动动嘴，机器人就帮助医生实现精准定位和操作，减轻医生负担，让其更专注于手术本身。
DSA(减影血管造影)主要应用于冠心病、心律失常、瓣膜病和先天性心脏病的诊断和治疗。我国每年仅冠脉介入治疗量超过100万例，居世界之首，临床需求巨大。
但DSA目前国产化率尚不足10%，只要产品够硬，DSA国产替代海阔天空。
4月27日，联影医疗发布2023年报及2024年一季报，这也是其上市后第一个完整财年，会有什么惊喜呢？
设备遥遥领先，维修红利初现
2023年，联影医疗总营收114.1亿，历史上首次突破百亿，同比增长23.5%。归母净利润19.7亿，同比增长19.2%，继续延续了双20%增长。
（制图：市值风云APP）
分产品看，作为最能体现公司核心竞争力的医学影像诊断设备及放射治疗设备，营收同比增长21.1%，继续展现出优异的成长性，单设备规模已接近百亿。
维修服务作为设备业务持续开疆拓土的后端红利，在取得两倍于设备业务营收增速的同时，61.7%的毛利率也创历史新高，毫无疑问已是公司毛利率最高的业务。
（2023年年报）
这个知识点风云君也多次强调过，一般来说，维修服务占收入的比重通常维持在40%-50%，而联影医疗2023年占比为9.4%，很显然，维修服务的红利远未释放出来。
虽然关于维修服务毛利率提升近6个百分点的原因，联影医疗没过多展开，但风云君推测大概率是由于设备端渗透率的提升，规模效应显现。从数据看，维修成本仅同比增长23.6%。
（2023年年报）
也就说，如果评价联影医疗市场竞争力的核心，还是要回到设备端。
从销量看，2023年，各主要产品的销量增速仍大都保持在20%以上。
（2023年年报）
从市场占有率来看，按照2023年国内新增市场金额统计:
CT产品排名第二； MR产品排名第三； 诊断XR产品（含固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一； PET/CT和PET/MR连续多年排名第一； RT产品市场占有率排名第三。
目前，全国超1,000家三甲医院都使用了联影医疗的设备，这其中更是囊括了全国排名前10家的医疗机构，客户群体优质广泛、基础牢固。
高举高打，境外攻城略地、势头强劲
作为一家以“成为世界级医疗创新引领者”为愿景的大型医疗装备企业，联影医疗始终坚持“高举高打”，以全球市场作为开拓目标。
2023年，联影医疗境外营收16.78亿元，同比增长54.72%，几乎3倍于境内的营收增速。如此生猛的势头之下，其收入占比也从11.74%提升至14.70%。
事实上，境外一直是联影医疗增长最强劲的板块，尤其是高端设备，这也说明了公司的产品竞争力。
（境外收入几乎全部来自主营，2023年为98.9%，即境外主营业务增速可反映境外营收增速）
目前，联影医疗业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65个国家和地区。
进入北美市场五年来，全线影像设备已覆盖美国超过50%的州级行政区。
在欧洲，联影医疗的数字化PET/CT成功进驻到居里夫人创立的Curie National Research Institute of Oncology，智能CT进入西班牙最重要的医疗集团之一the Affidea Lorca Hospital Centre。
在亚太地区，各类型影像产品均已在印度市场实现覆盖，累计装机超百余台。在澳洲，联影医疗首次实现中国品牌的PET/CT装机。
目前，联影医疗拥有上海、武汉、常州、美国四大生产基地，覆盖全球超70个国家，可实现100%产品交付完成率。
研发营销两手硬，发明专利国内第一
在国际竞争中勇为人先的实力背后，是联影医疗持续高强度的研发投入。2023年，联影医疗总研发投入19.2亿，同比增长30.8%，占总收入的16.8%，其中费用化部分为17.3亿，占比达90%。
（2023年年报）
单费用化的研发投入已经与销售费用相当，这也是联影医疗的一贯强度。
（制图：市值风云APP）
在风云君看来，对于一家优秀的创新性医疗设备企业来说，它一定是研发销售两手抓，两手都硬。一方面靠高强度研发积攒硬实力，一方面靠品牌推广塑造市场美誉度。
从绝对值看，2023年，联影医疗无论是研发还是销售费用，都几乎与净利润相当，有这样的持续投入，何愁没有未来。
截至2023年底，联影医疗已累计推出近120款产品，2023年共有20余款软硬件产品新获国内NMPA注册并推向市场。如：
智慧仿生空中机器人血管造影系统uAngio AVIVA，通过计算机视觉技术提升介入手术效能，智能优化设备运动、影像采集与剂量控制，支持10000+高频临床指令操作，实现全场景自由对话，真正解放医生双手； 全新一代智能后处理平台uOmnispace，实现60+智能诊疗应用，跨模态、跨科室、多场景赋能重疾诊疗，带来全新的阅片、临床诊断和决策体验，加速诊疗全流程智能化； 行业独创“云原生”放疗计划软件uTPS，在云端实现“配准-勾画-计划-质控”智慧放疗全流程，打破了固定时间、空间的传统放疗工作模式。
截至2023年底，联影医疗累计专利等知识产权申请数超过9,900项，发明专利申请占全部专利申请数超80%；累计获得超过5,100项的知识产权授权，其中发明专利获得数超过3,000项。
根据2023年全球医疗器械产业发明专利排行榜，联影医疗以排名第16位，拿下国内第一。
这才是货真价实的新质生产力。
手握120亿现金，准备增加中期分红
最后，风云君想聊一聊大家比较关心的应收账款。
从数据来看，联影医疗近年来应收款项确实增长较快。2023年末，应收款项余额32.3亿，占总资产的12.8%，占当年总收入的28%，一定程度上也影响了现金流。
（制图：市值风云APP）
要判断这其中是否有风险，首先要知道是谁在赊账。从结构看，直销客户应收账款15.7亿，经销客户应收账款19亿，可以说是各占一半。
（2023年年报）
但事实是，联影医疗的经销业务占比较高，2023年达70.54%，也就是说回款压力主要来自直销业务。
直销客户主要包括医疗机构、科研院所及高校，其中对于具有影响力的重点三甲医院，公司优先采用直销模式推广覆盖。
这些直销客户是国内最具备付款实力的群体，但付款流程又往往较长。从账龄看，直销客户账龄基本都在2年以内，超过1年按12%计提坏账，还是很健康的。
（2023年年报）
并且联影医疗账面现金充沛，2023年末货币资金76亿，银行理财49亿，合计超120亿。同期的有息负债几乎可以忽略不计，部分客户付款较慢完全不会影响公司的正常运转。
此外，联影医疗计划在2024年上半年实施中期分红，也从侧面表达了管理层对现金流的信心。
（2023年报）
2023年，联影医疗计划每10股派发现金红利2.5元（含税），拟分红2.05亿。外加其在2023年全年累计耗资4.85亿回购公司股票，分红率35%。
对于联影医疗这样处于成长期，且立志引领全球医疗创新的企业来说，这个分红力度还是很可观的。
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