2024/5/20 7:29:00
前言：5月17日，国务院召开全国切实做好保交房工作视频会议，就保交房工作作出全面部署，提出明确要求。同日，央行推出设立3000亿元保障性住房再贷款、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例、取消全国层面个人住房贷款利率政策下限和下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点等4项政策措施。稳地产政策集中落地下，后续行情将如何演绎？详见报告。
一、稳地产政策落地，再次验证“多头思维”
多头思维是我们今年反复强调的关键词，核心在于年初过度悲观的预期在政策发力、数据修复下逐渐修正。
年初以来我们已经见证了包括央行降准降息、重启PSL，第一批地产项目“白名单”落地，国务院发布新“国九条”，4月政治局会议定调积极、强调和侧重稳增长部署等一系列政策举措，持续呵护并提振市场信心。本次稳地产政策落地，是对于政策宽松方向的再一次确认，同时也巩固了市场对于基本面信心的修复。因此2024年整体仍建议保持多头思维，尤其是出现阶段性的调整或风险偏好收缩时，更应积极应对。
二、地产政策落地后，是核心资产的春天
首先，随着政策落地，地产部门有望逐步企稳。而本轮经济修复或较为温和，而非“V形”反转。在此背景下，核心资产作为各行业中具备竞争优势的标杆龙头，将呈现出明显的超额收益。参考历史经验，每一轮经济、盈利企稳复苏阶段，龙头白马往往率先企稳并迎来修复，以沪深300为代表的大盘指数也多数跑赢全A。随着稳地产政策落地，本轮的经济底部更加明朗，后续随着企业盈利修复，以各行业龙头为代表的核心资产将持续跑赢。
其次，随着经济预期的改善，核心资产兼具当下的确定性与一定的成长性，有望成为共识凝聚的方向。年初市场风险偏好急剧收缩下，出于避险部分投资者偏向于缩短资产久期，对当下确定性尤为看重，过度偏向“现实”。举例而言，我们可以选取两种资产类别，一类是纯粹的高股息而缺乏增长，例如0增长、5%股息（0+5），另一类则是兼具了一定的增速和股息，例如15%增长、3%股息（15+3），类似于核心资产。年初“0+5”一度显著跑赢“15+3”，原因在于市场对于经济与未来的假设过度悲观，因此过度偏向于短期的确定性。
然而当前随着地产的放松，经济预期从悲观中逐步扭转，亮点开始增多，因此也要兼顾未来。这其中，以核心资产为代表，既有一定增速作为长期空间及可持续性的保证、又有适当的分红作为短期稳定性安全性的确认，既怀揣“梦想”，也兼顾“现实”，有望成为共识凝聚的方向。
三、核心资产统一战线正在重塑
当前我们已经看到一些积极信号，指向市场各类资金开始聚焦龙头白马，统一战线正在逐步建立：
1、主动基金持仓“分久必合”，重新聚焦龙头。参考基金一季报，从重仓股分布看，基金持仓的集中度再次提升。我们在年度策略中对于2024年持仓“分久必合”、从“分散”到“集中”的分水岭即将出现的判断已在验证。
首先，参考历史经验，基金持仓的集中度大概每3~4年出现一次趋势性的变化。本轮公募基金的仓位集中度从2020年底见顶以来，至2023年底已连续回落3年。而当前，根据最新的2024年一季度基金季报数据，我们观察到，主动偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比重分别较上一季度提升1.12 pct、1.42 pct、2.91 pct、3.06 pct、3.40pct。新一轮持仓从“分散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头的转折点或已出现。
并且，从行业的角度来看，主动偏股基金前3/5/10大重仓行业持仓占比却分别较上一季度下降4.24 pct、3.16 pct、2.02 pct。个股集中度提升，而行业重仓集中度回落，显示市场更倾向于从各个行业中寻找优质龙头资产，而非聚焦某个行业赛道。
2、ETF和险资是今年重要的边际增量资金，也带动市场进一步聚焦龙头白马、核心资产。截至5月10日，今年以来股票型ETF净流入3273.64亿元。这其中，沪深300指数ETF是最重要的增量来源。与此同时，截至2024年3月，保险公司累计保费收入维持两位数的增长，也带动险资继续流入。
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