2024/5/20 8:23:00
原标题：中信建投｜重申看好房地产板块投资机会
来源：中信建投证券研究
政策落地，理性应对
地产收储政策落地，机制与规模与市场乐观预期有所不同，从之前经验看，额度是否能充分使用有待观察。降首付降利率有利刚需置业，从之前经验看，对整体楼市影响可能有限。政策落地后，债市反应平淡，股市先行反应乐观预期。
近期数据显示生产端持续偏强，但内需整体偏淡，社零增速低于市场预期，制造业亮眼推动固定资产投资同比实现增长。
近期股票市场供求关系边际变化，IPO重启，大股东减持有增加迹象，ETF有流出迹象，资金面数据环比略有下行。
美国CPI数据预期下降，核心CPI环比如期回落，6个月来首次降温，为2023年12月以来新低。也提振金融市场对9月降息的预期。美国大选背景下，美国对中国新加征关税，后续动作值得跟踪。
综合看我们认为战略上对A股仍可持乐观态度，战术上短期不宜过于激进，以稳为主，交易上可持见好就收的心态。
风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、房地产周期继续下行。
博弈政策——2024年4月经济数据点评
5月17日，统计局发布4月经济数据。4月社零当月同比2.3%，固定资产投资累计同比4.2%，工增当月同比6.7%。
4月经济数据整体符合预期，结构和总量仍延续去年以来的特征，外热内冷，即出口强势，内需偏软。
内需方面4月的边际变化是房地产对投资的拖累幅度加大，消费总量一般，消费下沉趋势更明显，限额以下消费和网上零售额增速较高；消费品以旧换新效果仍未体现。生产端亮点还在出口撬动的制造业新动能。
4月平庸的经济数据和低于预期的金融数据之后，地产政策迎来了重大变化。地产收储制度打破之前市场对内需政策的保守预期，周五地产板块快速飙升，市场亢奋情绪表达较为充分。
4月基本面与政策的鲜明反差是权益市场波动的主要线索。相似逻辑下，5月基本面数据对市场情绪的扰动也将有所减弱，内需重点或还在政策。
风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性。地产行业能否继续改善仍存不确定性。欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
供给确定性增强，缺资产逻辑不改
5大银行预计将在今年发行4400亿元TLAC非资本债务工具，其中工商银行、中国银行在5月15日、5月16日发行第一期。今年已披露的发行计划远小于市场普遍测算的体量，从市场整体供需来看，地方债发行缓慢导致今年利率债净融资规模低，标债总供给是2021年以来的最低水平。当前供给端扰动基本已经落地，大概率不会对市场供给产生脉冲式影响；另一方面，即使供给有所改善，从结构上来看主要是低息品类供给增加，带有较高票息的信用债仍将是市场追逐的稀缺品种。
此外，货币基金份额、理财规模近期均有增长，在一定程度上受存款搬家影响，随着贴息存款的继续清退，这部分风险偏好偏低的资金将持续流入理财、短债以及货基产品，将持续对短债行情起到支撑作用。
风险提示：超预期违约事件；存款补息清退对市场的冲击；供给超预期的不确定性。
哪些基金在重仓房地产？
地产行业基金优选。目前集中投资地产的指数基金共9只，南方中证全指房地产ETF规模最大，招商沪深300地产近1月业绩领先。近期反弹力度较大、重仓地产的主动基金经理有陈小鹭、李永兴、韩文强、李崟、杜洋等。
首个量化交易法规正式落地。旨在加强对程序化工具进行市场操作以及高频交易的监管，长期利好资本市场环境。
私募业绩整体反弹，近三个月实现正收益。随着市场回暖，私募基金大力加仓，从防守切换成进攻。经历年初大幅回调之后，2月以来业绩反弹，近3月收益均值10.28%。
市场跟踪：本周股票市场表现分化，大盘价值相对占优，沪深300指数上涨0.32%，恒生科技指数上涨3.79%，政策刺激下房地产行业涨幅领先。本周金融地产基金表现最优，近一周平均回报3.50%，今年以来上涨10.02%。基金仓位小幅下降，仍处于近1年低位水平；加仓中盘、家电、医药等。
行业动态：最新《全国公募基金市场投资者状况调查报告》披露；96家私募公示注销，类型新增“12个月无在管注销”；新三板私募新产品备案暂停；北向资金披露规则调整后量化策略积极优化。
产品热点：公募FOF持有REITs市值增加，产品市场持续扩容；红利主题基金热度不减，债券ETF数量和规模双增；日元贬值吞噬基金收益，日经ETF集体跑输指数。
海外市场：美国ETF将于5月28日缩短结算时间，由T+2变为T+1；近期美国货币市场基金持续资金净流入；CME计划推出比特币交易。
风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。
支持政策力度超前，重申看好房地产板块投资机会
个人房贷政策出现重大调整，激活购房需求意图明显。央行、金管总局发布通知，从三方面调整房地产信贷政策，1）首套房最低首付比例从不低于20%下调至不低于15%，二套房最低首付比例从不低于30%下调为不低于25%，2）取消全国层面个人住房贷款利率下限，3）下调各期限品种住房公积金贷款利率25bp。当前首付比例及房贷利率已低于2008年底的水平，有望激活购房需求。
设立保障性住房再贷款，积极推动去库存。央行明确将设立3000亿保障性住房再贷款，再贷款按照贷款本金的60%发放，可带动银行贷款5000亿元。保障性住房再贷款激励银行机构向地方国有企业发放贷款，以合理价格收购已建成未出售的商品房，用作保障房。保障性住房再贷款的设立是对中央政治局会议“消化存量房产”要求的贯彻落实，标志着新一轮去库存正式拉开序幕，同时也有助于加快保障性住房的筹集，推动构建房地产新发展模式。
落实房地产融资协调机制，有序推进保交楼工作。何副总理指出，要打好商品住宅烂尾风险处置攻坚战，充分发挥城市房地产融资协调机制、再贷款政策等作用，有力有序有效推进保交房各项工作。2023年保交楼工作成果显著。2024年至今，全国297个地级及以上城市已经建立房地产融资协调机制，商业银行已审批通过“白名单”项目贷款金额9350亿元，房地产贷款环比显著改善。保交楼工作正有序推进，人民群众的切身利益得到保障。
风险提示：房地产行业的风险主要在于销售、结转及房企信用修复可能不及预期。
陶瓷基复合材料产业趋势及投资价值分析
陶瓷基复合材料高温性能优异，可广泛应用于航空航天、核电、汽车等领域，市场空间广阔。整体来看，我国在刹车、飞行器防热领域领跑，但在航空发动机领域还较为落后。我国CMC产业链环节相对完善，但第三代SiC纤维的生产以及CMC在航发上的应用与国外差距较大，2024年我国航发产业对CMC的需求或已出现拐点。应用验证阶段对于上游原材料有较大需求，进入小批量交付以及批产阶段后上游环节有望率先启动。随着CMC制备技术的优化、上游纤维成本的降低、应用成熟度的提高，中游CMC零部件制造企业有望迎来高速发展期。
风险提示：1.CMC下游应用进度不及预期风险。2.上游纤维产业化进度不及预期风险。3.市场竞争加剧风险。
创新药出海：产业持续升级，竞逐全球市场
近年来，随着中国创新药蓬勃发展，越来越多的中国药企将目标转向海外，以赢得更多的发展机会和市场份额，全球市场的大机会给予创新药出海动力。随着创新技术的不断迭代，中国创新药全球竞争力持续提升。在“三步走”的出海模式下，不断有中国创新药企成功出海走向世界。整体看，中国创新药授权出海进入收获期，2020年后国内药企license-out首付款及总额明显增长，未来可期。
风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险；业绩指引下修。
东南亚光伏双反调查启动，如何看待后续影响？
5月15日DOC宣布对来自东南亚四国的光伏产品启动反倾销和反补贴税调查。调查范围包括来自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体硅光伏电池（无论是否组装成组件），本次调查涉嫌倾销程度范围为70.36%-271.28%，而认定的国家补贴率较低。
根据规划，预计6月10日前ITC将公布初裁结果。从后续关键时间点来看，6月10日ITC初裁结果公布，若认定为否，则调查终止。10月1日前DOC公布反倾销调查初裁结果，7月18日前公布反补贴调查初裁结果。12月16日前DOC公布反倾销调查终裁结果，10月1日前公布反补贴调查终裁结果。25年1月30日前ITC公布反倾销调查终裁结果，24年11月15日前公布反补贴调查终裁结果。
目前双反调查仍在进行，后续具体如何执行仍需要等待初裁及终裁结果落地。如果双反关税在24年底落地，那么东南亚四国的电池、组件产能都会面临较高的反倾销税率，东南亚光伏出口将面临较大压力。另外在初裁结果发布至终裁结果落地的时间段内出口至美国的组件产品是否会追溯也需要重点观察。
目前海外电池产能相对紧缺，关注后续其他国家对美光伏出口情况以及龙头厂商在海外其他区域的产能布局。2023年东南亚四国在美国进口组件金额中占比大约在3/4，我们认为美国后续光伏组件供应一方面将依靠美国本土组件供应，另一方面将依靠东南亚四国以外的海外组件供应。根据PVinfolink统计，24年底美国本土组件产能55.8GW，但电池产能比较紧缺。其他国家同样是组件产能充足，但电池供应紧缺，后续需要重点关注头部企业在海外（中东、美国本土）的产能布局情况。
风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。
通胀放缓碰撞低库存，白银奋起修复金银比
1）美国4月CPI同环比增幅均回落，夯实美联储9月降息预期。美国4月CPI环比上涨0.3%，同比涨幅3.4%；核心CPI环比上涨0.3%，同比攀升3.6%，为2021年4月以来的最低增幅。物价降温，市场加大对9月降息的押注。另外，美联储多位官员表示对通胀回落进展满意，年底前降息可能是合适的，让投资者更愿意参与弱美元的头寸交易，贵金属因此受益。
2）白银供不应求，缺口放大价格弹性。根据世界白银协会数据，自2021年起，白银工业需求与净实物投资需求持续好转，推动白银总需求量超过1000百万盎司（Moz）。供应缺乏增量，总供应量维持在1000 Moz，2021-2023年全球白银缺口分别为51.1 Moz、237.7 Moz、142.1 Moz，即1589吨、7393吨、4420吨。全球白银库存得以连续去化，COMEX银最新库存为298Moz。
3）品种比价与技术形态，打开白银价格想象空间。2021年以来，金银比价持续维持在80以上，金/银显著偏离过去50年40-80的比价区间，如今白银的基本面并不差，具备修复比价的动能；从技术形态看，金价、铜价已经突破历史新高，同样以美元计价的白银价格刚突破30美元/盎司关键阻力位， 49.5美元/盎司的历史高位记录打开白银价格想象空间；另外，CFTC非商业多头有增仓动作，为白银有加速上涨的注入动力。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。
报告来源
证券研究报告名称：《政策落地，理性应对——中信建投策略20240519》
对外发布时间：2024年5月19日
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本报告分析师：
陈果SAC编号:S1440521120006
SFC编号:BUE195
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姚皓天SAC编号:S1440523020001
郑佳雯SAC编号:S1440523010001
证券研究报告名称：《博弈政策——2024年4月经济数据点评》
对外发布时间：2024年5月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
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周君芝SAC 编号: S1440524020001
王大林 SAC 编号: S1440520110002
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对外发布时间：2024年5月19日
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曾羽 SAC编号：S1440512070011
庞谦 SAC编号：S1440521090002
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本报告分析师：
贺菊颖 SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591
袁清慧 SAC编号：S1440520030001
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对外发布时间：2024年5月19日
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朱玥 SAC 编号:S1440521100008
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证券研究报告名称：《通胀放缓碰撞低库存，白银奋起修复金银比》
对外发布时间：2024年5月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
研究助理：覃静
研究助理：邵三才